20220405-德邦证券-宏观专题_疫后经济如何稳增长_哪些加码政策可期__15页_1mb

疫后经济稳增长政策分析总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，分析了2022年3月以来疫情对宏观经济的影响，并探讨了疫后经济如何稳增长，以及哪些政策可能加码。报告指出，疫情对经济造成了显著冲击，但政策层面已明确将稳增长作为重点任务。

主要观点

1. 疫后经济如何反弹

• 历史经验：2020年疫情后，基建和房地产投资最快恢复，其次是出口，制造业投资和消费恢复较慢，且政策拉动效果有限。
• 当前形势：2022年房地产处于下行周期，叠加疫后消费修复缓慢，成为经济主要拖累。
• 政策支撑：稳增长需依靠基建投资的持续发力，以及房地产和消费政策的进一步优化。

2. 稳增长的三个关键：基建、房地产、消费

• 基建：是经济增长的主要支撑，预计增速为5-7%，高于近年平均水平。
  • 项目支撑包括：交通、水利、新基建、“十四五”重大项目、城市更新。
  • 水利建设具有逆周期特性，2022年投资预计与2020年接近。
  • 城市更新投资预计拉动基建增速约1个百分点。
• 房地产：是主要拖累之一，需政策进一步松绑。
  • 二线城市是恢复关键，政策放松可带动全年正增长。
  • 保障性租赁住房可拉动房地产投资2.4个百分点。
  • 销售不景气和融资困难是当前主要制约因素。
• 消费：仍是增长短板，需更大力度刺激。
  • 2022年社零增速预计为5.7%，实际增速为3.7%。
  • 消费政策需加大补贴规模和精准度，同时促进就业修复。

3. 减税降费对经济增长的支撑作用减弱

• 政策效果：2019年减税降费拉动GDP增长0.8个点，拉动固定资产投资增长0.5个点，拉动社零增长1.1个点。
• 当前情况：2022年减税降费规模预计超过2.5万亿，但以留抵退税为主，效果弱于2019年直接增加企业和个人收入的方式。

4. 风险提示

• 疫情对GDP冲击超预期；
• 宏观政策力度超预期；
• 疫情形势发生较大变化。

关键信息

基建投资

• 预计增速5-7%，高于2020年4-12月的6.8%；
• 项目支撑包括：交通、水利、新基建、“十四五”重大项目、城市更新；
• 专项债和抗疫特别国债资金支持是主要来源，2022年专项债资金使用预计主要来自去年四季度未使用的1.2万亿；
• 水利建设具有逆周期特点，2022年预计投资8000亿元，增速5.6%；
• 城市更新投资预计拉动基建增速约1个百分点。

房地产投资

• 需要实现1-2%的正增长，二线城市是关键；
• 3月以来，郑州、哈尔滨、青岛即墨区、福州、秦皇岛、衢州等城市放松限购、限贷、限售政策；
• 销售面积和销售额大幅下降，房企融资困难，拿地意愿弱；
• 保障性租赁住房可拉动房地产投资2.4个百分点。

消费政策

• 社零名义增速预计为7.5%，实际增速为5.5%；
• 消费券政策效果有限，核销率不足50%，且覆盖面不精准；
• 新一轮汽车和家电下乡政策可能效果弱于2009年；
• 农村耐用品市场已接近饱和，消费需求不足；
• 消费政策需加大补贴规模和精准度，同时加强就业支持。

减税降费

• 2022年预计减税降费规模超过2.5万亿，以留抵退税为主；
• 留抵退税改善现金流但不增加收入，效果弱于2019年直接减税政策；
• 减税降费对经济增长的拉动作用减弱。

政策建议

• 基建：继续加大投资力度，推动项目快速落地；
• 房地产：进一步放松限购、限贷、限售政策，特别是二线城市；
• 消费：提高消费补贴的规模和精准度，促进就业修复；
• 减税降费：需结合实际经济情况，优化政策结构，提高效果。

结论

疫后经济复苏将主要依赖基建投资的持续发力，房地产和消费政策需进一步优化，以弥补拖累效应。减税降费虽对经济增长有一定支撑，但效果已不如2019年。政策需更加精准、有力，以实现经济稳增长目标。