产业债分析笔记（9）_煤炭行业全梳理_25页_1mb

煤炭行业债券市场分析总结

核心内容概览

煤炭行业在债券市场中占据重要地位，其存量债券规模及占比均处于较高水平，截至2019年6月8日，存量债券规模为5,695.4亿元，占产业债总规模的约6.39%。煤炭行业债券发行主体集中度较高，以集团口径统计，前五大发行主体存量债券占比达54.07%。其中，国家能源集团、同煤集团、陕西煤业化工集团等主体为煤炭行业的主要发债方。

主要观点与关键信息

行业现状

• 供需格局改善：近年来，随着供给侧改革的推进和宏观经济企稳，煤炭行业供需关系有所改善，价格维持高位震荡。
• 价格走势：动力煤价格在2016年后持续上涨，但后期因库存高企和政策调控，价格面临下行压力；炼焦煤和无烟煤因供给偏紧，价格预期维持平稳。
• 煤种差异：煤炭按用途可分为动力煤、炼焦煤和无烟煤，不同煤种在资源禀赋和下游需求上存在显著差异，导致价格走势分化。

债券市场特征

• 集中度尚可：行业债券发行主体集中度尚可，地方国企为主，占发债主体的绝大部分。
• 到期压力：未来一年内到期债券金额达2,490亿元，占存量债券的41%，2020年三季度或存在集中到期压力。
• 信用利差：煤炭行业超额信用利差逐步收敛，但行业内部等级利差持续走阔，反映结构性分化。

财务基本面

• 盈利能力回升：2016年后，煤炭企业盈利指标显著回升，销售净利率和毛利率维持历史高位。
• 现金流改善：经营性现金流净额显著改善，2015年仅为164.32亿元，2018年增长至1,170.11亿元。
• 负债压力缓解：资产负债率从2015年的61.86%降至2018年的58.69%，流动比率有所回升。

行业发展趋势

• 结构性去产能：煤炭行业进入结构性去产能、系统性优产能阶段，行业集中度进一步提升。
• 环保政策影响：环保政策趋严，对煤炭需求产生抑制作用，尤其对钢铁、水泥等高污染行业。
• 进口控制：煤炭进口“平控”政策延续，进口量受限，对供需格局影响有限。

行业主要风险

• 政策风险：环保政策超预期可能进一步压缩煤炭需求，影响行业整体表现。
• 供需变化：动力煤面临长期价格下行压力，炼焦煤和无烟煤则因供给偏紧，价格预期平稳。

行业主体基本面评价维度

1. 规模：关注资源储备、产能及产量等指标。
2. 盈利能力：关注煤种、吨煤成本及毛利率等指标。
3. 业务多样性：关注非主营业务构成及占比等指标。

关键数据与图表

• 图1：存量产业债前5大行业分布。
• 图2：各行业存量债券规模占比。
• 图3：煤炭行业债务主体集中度。
• 图4：煤炭行业发债主体以地方国企为主。
• 图5：2020年三季度集中到期压力。
• 图6：煤炭行业景气指数变化。
• 图7：煤炭行业盈利指标回升。
• 图8：经营性现金流改善。
• 图9：煤炭行业投资趋于收敛。
• 图10：煤炭行业负债压力缓解。
• 图11：煤炭行业超额利差逐步收敛。
• 图12：煤炭债以AAA评级为主。
• 图13：煤炭行业等级利差持续走阔。
• 图14：主要煤种及应用场景。
• 图15：宏观经济企稳带动能源消费增速回升。
• 图16：煤炭消费占比下滑但仍为主体能源。
• 图17：煤炭消费量企稳回升。
• 图18：原煤产量企稳回升。
• 图19：进口数量延续“平控”。
• 图20：煤炭供需结构。
• 图21：煤炭价格高位震荡。
• 图22：2018年动力煤下游行业消费占比。
• 图23：全社会用电量同比增速回升。
• 图24：火力发电仍为主流。
• 图25：动力煤需求明显回升。
• 图26：动力煤需求回升。
• 图27：供给收缩推动供需短期改善。
• 图28：动力煤历史价格走势。
• 图29：2018年动力煤价格走势。
• 图30：焦炉产能利用率回升。
• 图31：炼焦煤总供给总体平稳。
• 图32：炼焦煤供需缺口持续存在。
• 图33：炼焦煤价格高位震荡。
• 图34：无烟煤历史价格走势。
• 图35：2018年以来无烟煤价格走势。
• 图36：炼焦煤供需缺口持续存在。
• 图37：无烟煤价格维持稳定。
• 图38：煤炭行业进入结构性去产能、系统性优产能阶段。
• 图39：煤炭库存处于历史高位。
• 图40：动力煤价格突破绿色区间上限。

行业发展趋势

• 环保政策：大气污染防治政策日趋严格，可能导致煤炭需求下降。
• 行业整合：煤炭行业兼并重组加快，集中度提升。
• 煤种分化：不同煤种因供需格局差异，价格走势分化。

风险提示

• 政策超预期：环保政策可能对行业造成更大影响。
• 供需变化：动力煤价格面临长期下行压力，需关注市场变化。