20210620-中泰证券-信用债周报_煤炭债券怎么看__16页_1mb

煤炭债券怎么看？总结

核心内容

本报告分析了当前煤炭行业债券的市场表现及配置价值，重点探讨了煤炭价格、企业盈利、融资情况及信用利差的变化趋势。同时，对信用债市场进行了回顾，包括一级市场发行、二级市场交易及信用等级调整情况。

主要观点

1. 煤炭市场仍处紧平衡状态

• 供给端：2020年下半年以来，受环保、安监及政策影响，煤炭供给收缩，原煤产量同比持续下滑。2021年5月原煤产量同比增长1.6%，但增速较低，整体仍处于紧平衡状态。
• 需求端：火力发电量增速较高，房地产及钢铁行业投资强劲，带动煤炭需求旺盛，推动煤炭价格持续上涨。
• 库存水平：目前煤炭库存处于低位，预计全年供需仍将维持紧平衡，煤炭价格或保持高位震荡。

2. 煤炭债融资情况与市场表现

• 一级市场：煤炭债发行持续乏力，1-5月净融资持续为负，5月以来虽略有改善，但主要因偿还规模下降。
• 二级市场：活跃度有所提升，但以估值修复为主，尤其是冀中能源和晋能控股煤业集团的高估值成交增加。
• 发行成本：1-4月发行成本下行，5月小幅回升，6月加权平均发行利率较年初下降71.43bp。
• 利差情况：AAA煤炭行业利差处于2016年以来的22%历史分位数，仍有较大的利差保护空间。

3. 煤炭债发行人基本面

• 盈利改善：2021年一季度，发债煤企平均营业收入达273.37亿元，净利润达13.98亿元，为2016年以来的最高值。
• 杠杆与偿债能力：资产负债率有所下降，但短债占比仍高，集中偿付压力较大。货币资金/短债比为0.7倍，偿债能力仍处于较低水平。
• 控费能力：部分企业三费占比下降明显，如华电煤业、国家能源集团，显示出较强的控费能力，有助于提升现金流。

4. 配置思路与择券建议

• 主体利差：部分企业主体利差处于历史高位，如同煤集团、华阳新材料集团、潞安集团等，利差较年初走阔约200BP。
• 控费与收入结构：煤炭收入占比高、控费能力强的发行人具有更好的现金流改善预期，应优先考虑。
• 品种利差：不同品种利差存在差异，如新山能集团、同煤集团，可通过品种利差获取收益。

关键信息

一、煤炭债市场表现

• 净融资情况：1-5月煤炭债净融资持续为负，分别为-203.56亿元、-216.19亿元、-229.94亿元、-314.42亿元和-54.78亿元。
• 发行利率：1-4月发行成本下行，6月较年初下降71.43bp。
• 高估值成交：4月以来高估值成交占比增加，6月达13.89%，主要由晋能控股煤业集团和冀中能源带动。

二、煤炭债发行人信用评级与打分

• 信用打分：3分以上企业资质相对较优，如新山能集团、淮北矿业控股等排名显著提升。
• 主体利差：部分企业主体利差处于历史高位，如同煤集团、华阳新材料集团、潞安集团等，利差较年初走阔约200BP。
• 三费占比：部分企业三费占比下降，如华电煤业、国家能源集团，显示出较好的成本控制能力。

三、信用债市场回顾

• 一级市场：本周信用债发行与偿还规模均下降，净融资额显著下降，城投债净融资由正转负，产业债净融资小幅下降。
• 二级市场：成交活跃度回落，换手率下降，中短票据收益率上行。
• 信用等级调整：本周有4家发行人主体评级下调，2家上调，1家展望调整为负面。

风险提示

• 数据整理误差
• 流动性收紧
• 信用风险增加

投资建议

• 配置价值：煤炭债在行业景气度提升的背景下仍具配置价值，尤其在高等级信用利差仍有安全空间的情况下。
• 择券思路：优先选择主体利差较高、控费能力强、煤炭收入占比高的发行人。
• 品种利差：可适度关注不同品种之间的利差机会。

图表概览

• 图表1-6：展示煤炭库存、产量增速、火电产量、钢铁产量、动力煤及焦煤价格走势。
• 图表7-10：反映煤炭企业收入、盈利、负债及偿债能力情况。
• 图表11-15：展示煤炭债发行与到期情况、利差变化、信用打分及主体利差。
• 图表16-18：分析部分发行人主体利差、煤炭收入占比及三费占比，以及品种利差情况。
• 图表19-25：展示信用债市场发行与偿还情况、各券种净融资、换手率及中短票据收益率。
• 图表26：汇总信用等级调整情况。

结论

在煤炭行业景气度提升、价格高位震荡的背景下，煤炭债的配置价值逐渐显现，尤其在高等级信用利差仍有安全空间的情况下，龙头煤企仍为优质标的。投资者应关注企业基本面、控费能力及品种利差，合理配置煤炭债以获取收益。