20210926-光大证券-煤炭行业专题研究报告之十_探寻煤企投资机会_13页

煤炭行业投资机会分析总结

核心内容概述

本文围绕煤炭行业信用利差修复情况，分析了永煤违约事件对行业及相关企业的影响，并探讨了当前煤企融资环境改善背景下，仍有“永煤溢价”的企业投资机会。重点分析了山西省及安徽省的部分煤企，对其财务状况、经营现金流、债务结构等进行了梳理，并提出了投资建议及风险提示。

主要观点

• 永煤违约事件影响深远：2020年11月10日，永煤未能按期兑付超短期融资券，引发债券市场恐慌，导致煤炭行业信用利差大幅上升。
• 融资环境改善：随着政府维稳、煤价上涨、市场偏好转变等因素，煤炭行业信用利差有所回落，但仍有部分煤企利差未完全修复。
• 利差修复情况：截至2021年9月10日，有15家债券存续规模在100亿以上的煤企，其中仅有5家的信用利差已恢复至永煤违约前水平。
• 山西省煤企表现突出：山西省五家主要煤企的财务状况优于永煤违约前，多数已成功发行信用债，信用利差有望进一步下行，其中晋控煤业表现最佳，利差下行空间较大。
• 淮南矿业相对稳定：淮南矿业信用利差仅高于永煤违约前13bp，其财务状况有所优化，但因利差已基本修复，进一步下行空间有限。

关键信息

1. 信用利差修复情况

• 已修复至永煤违约前水平的煤企：

  • 中煤集团（回调5bp）
  • 陕西煤化工（回调11bp）
  • 焦煤集团（回调15bp）
  • 山东能源集团（回调6bp）
  • 山煤集团（回调46bp）

• 尚未完全修复的煤企：

  • 山西省五家煤企：晋控煤业、晋控电力、晋控装备、潞安矿业、华阳新材料
  • 安徽省一家煤企：淮南矿业

2. 山西省煤企分析

• 营业收入与净利润：

  • 截至2021年二季度，五家煤企营业收入和净利润均同比上涨。
  • 晋控煤业营业收入涨幅最大，华阳新材料净利润涨幅最大。

• 现金流状况：

  • 除晋控电力外，其余四家煤企经营性现金流同比明显增长。
  • 晋控煤业和潞安矿业自由性现金流充裕，分别为252.2亿元和103.7亿元。

• 债务结构与杠杆水平：

  • 资产负债率未明显变化，但杠杆率仍偏高。
  • 除潞安矿业和华阳新材料外，其余三家煤企债务结构有所改善，短债占比下降。

• 债券融资情况：

  • 晋控煤业发行规模最大（186亿元），晋控电力（160亿元）、晋控装备（85亿元）、华阳新材料（40亿元）亦成功发行信用债。
  • 潞安矿业未成功发行债券。

3. 安徽省煤企分析

• 淮南矿业：
  • 在永煤违约后两个月内成功发行10亿元超短融，信用利差仅高于永煤违约前13bp。
  • 营收、利润、现金流均呈现上行趋势，债务负担有所减轻，债务结构优化。
  • 信用利差基本修复，进一步下行空间有限。

4. 投资机会展望

• 山西省煤企：整体财务状况良好，信用利差仍有较大下行空间，尤其是晋控煤业。
• 淮南矿业：财务状况有所改善，但因信用利差已基本修复，投资机会相对有限。

风险提示

1. 煤炭价格下行风险：若煤价下跌，可能对煤企盈利能力及信用利差修复造成负面影响。
2. 超预期风险事件：若出现新的信用风险事件，可能再度冲击市场。
3. 政策调控风险：政策变化可能对煤企经营及融资环境产生重大影响。

关键结论

• 永煤违约事件对煤炭行业信用利差造成显著冲击，但随着市场环境改善，部分煤企已恢复至违约前水平。
• 山西省煤企整体财务状况优于永煤违约前，信用利差仍有进一步下行空间，其中晋控煤业表现最佳。
• 淮南矿业信用利差已基本修复，但因利差水平不高，进一步下行空间有限。
• 投资者应关注煤炭行业整体景气度及个别企业信用资质，谨慎评估投资风险。

作者与机构信息

• 分析师：

  • 张旭（S0930516010001）
  • 危玮肖（S0930519070001）
  • 李枢川（S0930521040004）

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附注

• 本报告基于公开信息及研究分析，不构成投资建议。
• 估值方法及模型存在局限性，结果仅供参考。
• 投资者需注意潜在利益冲突，谨慎决策。