煤炭行业专题研究报告之十：探寻煤企投资机会_13页_808kb

煤炭行业投资机会分析总结

核心内容

本报告聚焦于煤炭行业信用利差修复情况，分析永煤违约事件对行业及企业信用的影响，并探讨当前仍有“永煤溢价”的煤企投资机会。报告指出，尽管煤企融资环境有所改善，但仍有部分企业信用利差未完全修复，需进一步评估其基本面及未来潜在下行空间。

主要观点

• 永煤违约事件影响深远：2020年11月10日，永煤因未能按期兑付超短期融资券本息，引发债券市场恐慌，导致煤炭行业信用利差大幅上升。
• 信用利差修复情况：截至2021年9月10日，仅有5家煤企的信用利差低于永煤违约前水平，其余10家煤企利差尚未完全修复。
• 山西省煤企表现较好：山西省五家煤企（晋控煤业、晋控电力、晋控装备、潞安矿业、华阳新材料）的财务状况均优于永煤违约前，且多数已成功发行信用债，信用利差仍有下行空间。
• 晋控煤业具有较大下行潜力：晋控煤业在营收、利润、现金流、债务结构等方面表现良好，信用利差高于永煤违约前105bp，下行空间较大。
• 淮南矿业利差修复有限：淮南矿业虽有财务改善，但其信用利差已接近永煤违约前水平，进一步下行空间有限。
• 行业景气度高位支撑：煤炭行业整体景气度处于高位，若无重大信用风险事件，仍有部分煤企存续债具备投资价值。

关键信息

1. 信用利差修复情况

• 已修复至永煤违约前水平的煤企：中煤集团、陕西煤化工、焦煤集团、山煤集团、山东能源集团。
• 未完全修复的煤企：山西省五家（晋控煤业、晋控电力、晋控装备、潞安矿业、华阳新材料）及安徽省淮南矿业。

2. 山西省煤企分析

• 财务状况改善：2021年二季度，五家煤企营业收入与净利润均实现同比上涨。
• 现金流情况良好：除晋控电力外，其余四家主体经营性现金流显著增长，自由性现金流无缺口。
• 债务结构优化：除潞安矿业和华阳新材料外，其余三家煤企短债占比压降，债务结构改善。
• 融资情况：晋控煤业、晋控电力、晋控装备、华阳新材料均成功发行信用债，其中晋控煤业发行规模最大。

3. 安徽省淮南矿业分析

• 信用利差修复较快：仅高于永煤违约前13bp，表明其受永煤事件冲击较小。
• 财务改善明显：受益于煤价上涨，淮南矿业的营收、利润和现金流均呈现上升趋势。
• 债务负担有所减轻：资产负债率及短债占比均有压降，债务结构有所优化。

4. 投资机会展望

• 山西省煤企：整体财务状况良好，信用利差仍有较大下行空间，尤其晋控煤业具备较大潜力。
• 淮南矿业：虽有改善，但信用利差已接近修复水平，进一步下行空间有限。

风险提示

1. 煤炭价格下行风险：若煤价回落，将对煤企盈利能力及信用利差修复产生负面影响。
2. 超预期风险事件：若出现新的信用风险事件，可能对市场情绪及煤企信用利差造成冲击。
3. 政策调控风险：政府可能对煤炭行业实施更严格的政策，影响企业经营及融资环境。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 联系方式：010-58452047、010-56513030

公司及研究所信息

• 公司名称：光大证券股份有限公司
• 研究所地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司（香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼）
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited（64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE）

报告局限性说明

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

重要性声明

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