20220830-光大证券-工商银行-601398.SH-2022年半年报点评_信贷逐月同比多增_资产质量持续向好_6页_558kb

工商银行2022年半年报分析总结

核心内容

工商银行（601398.SH）2022年半年报显示，公司上半年经营业绩稳健，资产质量持续向好，信贷投放逐月同比多增，推动净利息收入增长。公司维持“买入”评级，当前股价为4.36元，对应PB估值分别为0.49/0.45/0.41倍，盈利预测显示未来三年EPS将稳步增长。

主要观点

• 业绩稳健增长：2022年上半年，工商银行实现营业收入4872.7亿元，同比增长4.2%；归母净利润1715.1亿元，同比增长4.9%。净利息收入同比增长4.5%，非息收入同比增长3.3%，整体盈利能力保持稳定。
• 信贷投放强劲：信贷逐月同比多增，人民币贷款新增1.61万亿元，创历史新高。其中，对公贷款增长9.1%，主要集中在制造业、交运仓储和租赁商务领域。个人贷款增长2.4%，个人经营性贷款增长显著。
• 存款增长稳定：存款总额同比增加2.79万亿元，存款付息率同比提升9bp至1.70%。定期存款占比提升至52.0%，存款稳定性增强。
• 净息差收窄：净息差为2.03%，环比收窄7bp，主要因计息负债成本率提升4bp，但存款利率下降幅度高于行业平均水平，预计后续将维持同业较优水平。
• 资产质量改善：不良贷款率降至1.41%，关注贷款率和逾期贷款率均有所下降，拨备覆盖率保持在207.0%，风险抵御能力较强。
• 资本充足率提升：资本充足率升破18.3%，核心一级资本充足率和一级资本充足率稳步提升，受益于资本补充措施，如发行二级资本债。

关键信息

股价与市场数据

• 总股本：3,564.06亿股
• 总市值：15,539.31亿元
• 一年最低/最高：4.2/4.6元
• 近3月换手率：6.38%

业绩表现

• 营业收入：4872.7亿元，同比+4.2%
• 归母净利润：1715.1亿元，同比+4.9%
• 加权平均净资产收益率：11.25%，同比-0.65pct
• 盈利预测：
  • 2022E：EPS 1.05元
  • 2023E：EPS 1.12元
  • 2024E：EPS 1.17元

资产与负债结构

• 生息资产：同比增长10.2%，贷款增长11.7%
• 存款：同比增长9.8%，定期存款占比提升至52.0%
• 资产结构：贷款占生息资产比例维持在59%左右，金融投资占比略有波动
• 负债结构：客户存款占付息负债比例稳定在86%左右，金融同业负债占比下降

资本充足率

• 资本充足率：18.31%，季环比提升0.06pct
• 核心一级资本充足率：13.29%，季环比下降0.14pct
• 一级资本充足率：14.90%，季环比下降0.14pct

资产质量

• 不良贷款率：1.41%，季环比下降1bp
• 拨备覆盖率：207.0%，季环比下降2.9pct
• 关注贷款率：1.87%，较上年末下降12bp
• 逾期贷款率：1.20%，较上年末下降3bp

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济超预期下行，可能导致信贷供需失衡，从而影响资产端收益率，进而压缩净息差。
• 利率变动风险：存款利率变动可能影响净息差，需关注存款利率报价机制改革对负债成本的影响。

估值与评级

• 当前PB估值：0.49倍（2022E）
• 未来PB估值：0.45倍（2023E）、0.41倍（2024E）
• 评级：买入（维持）

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不同假设可能导致结果差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

估值分析

• 盈利预测：未来三年营业收入及净利润保持增长趋势，EPS逐年提升
• 估值指标：P/E、P/B持续下降，显示市场对公司未来盈利预期较为乐观
• 投资建议：基于公司规模优势和战略布局，维持“买入”评级

总结

工商银行在2022年上半年实现了稳健的业绩增长，信贷投放力度加大，资产质量持续改善，资本充足率提升，显示公司具备较强的盈利能力和风险抵御能力。尽管净息差有所收窄，但通过优化存款结构和提升非息收入，公司仍保持良好的盈利水平。未来，随着“扬长、补短、固本、强基”战略的实施，公司有望继续提升经营业绩。当前估值较低，具备一定的投资吸引力。