深度报告-20221113-国盛证券-凯因科技-688687.SH-3大超十亿级别品种驱动公司持续成长_估值重塑空间大_29页_1mb

凯因科技（688687.SH）总结

核心内容

凯因科技是一家专注于病毒及免疫性疾病领域的高科技生物医药公司，拥有多个商业化产品及在研管线。公司目前拥有三大超10亿级别品种：凯力唯、金舒喜和长效干扰素，具备持续成长潜力。当前市值处于低估状态，估值重塑空间较大，未来有望通过产品放量实现业绩增长。

主要观点

• 三大超10亿品种驱动增长：凯因科技的凯力唯、金舒喜和长效干扰素三大产品，预计未来将分别达到15亿、12亿和10亿的峰值，为公司持续增长提供支撑。
• 医保政策利好：凯力唯作为国产首个泛基因型丙肝全口服治疗方案，医保续约将拓展适应症至泛基因型，有望快速放量，推动公司业绩提升。
• 金舒喜具备稀缺剂型与消费属性：金舒喜作为国内唯一阴道泡腾片剂型的干扰素产品，凭借剂型优势和妇科消费属性，未来有望冲击10亿销售额。
• 长效干扰素乙肝适应症进展迅速：派益生（培集成干扰素α-2注射液）乙肝适应症完成III期临床入组，预计2024-2025年获批，有望成为大单品。
• 盈利预测积极：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.21亿元、1.59亿元、2.07亿元，对应PE分别为32X、24X、19X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 凯力唯：国产首个泛基因型全口服丙肝治疗方案，SVR12达到97%，无需基因检测，适应症覆盖我国所有主要基因型，医保谈判有望拓展至1b型，推动市场增长。
• 金舒喜：国内唯一阴道泡腾片剂型，2017-2020年销售收入复合增长率超40%，2021年增长迅速，预计2022年收入可达8亿，2023年有望冲击10亿。
• 长效干扰素：派益生完成乙肝III期临床入组，预计2024-2025年获批，有望实现大单品潜力。

财务预测

增长与盈利

• 2022年：预计归母净利润1.21亿元，同比增长12.4%。
• 2023年：预计归母净利润1.59亿元，同比增长32.2%。
• 2024年：预计归母净利润2.07亿元，同比增长29.8%。
• EPS：预计2022年0.71元，2023年0.93元，2024年1.21元。
• PE：预计2022年31.8倍，2023年24.0倍，2024年19倍。

风险提示

• 销售不及预期风险
• 新药研发不及预期风险
• 行业政策风险

产品与管线

已上市产品

• 凯力唯：盐酸可洛派韦胶囊，国产首个泛基因型全口服丙肝治疗方案，SVR12达97%，无需基因检测，医保谈判有望拓展适应症。
• 金舒喜：人干扰素α2b阴道泡腾片，国内唯一阴道泡腾片剂型，销售增长稳定，预计2023年冲击10亿。
• 凯因益生：人干扰素α2b注射液，用于病毒性肝炎治疗，市占率领先。
• 凯因甘乐/甘毓：复方甘草酸苷系列，用于慢性肝病，市占率稳居国内第一。
• 安博司：吡非尼酮片，用于治疗特发性肺间质纤维化（IPF），市场增长迅速。

在研管线

• 乙肝功能性治愈药物组合：包括PEG长效干扰素（派益生）、KW-027、KW-034、KW-040。
• 新冠及其他病毒性疾病：KW-041。
• 肿瘤治疗：KW-007。
• 其他适应症：KW-020。

管理团队与研发能力

• 高管团队：具有丰富的行业经验，覆盖研发、生产、商业化及管理。
• 研发团队：专业涵盖药物设计、工艺开发、质量控制、制剂、药理、临床等环节。
• 生产团队：具有十余年生物制品和小分子GMP标准生产质量管理经验。
• 商业化团队：拥有覆盖全国市场的营销网络，尤其在病毒性肝炎治疗领域具有强大实力。

股权激励与业绩目标

• 2021年限制性股票激励计划：设置A、B两类业绩考核目标，2022和2023年公司累积收入分别需要达到26亿元和43亿元，推动公司业绩增长。

估值与市场表现

• 当前市值：3816.39百万元，总股本170.91百万股。
• PE：2022年为31.8倍，2024年预计降至18.5倍。
• P/B：2022年为2.2倍，2024年预计降至1.8倍。
• EV/EBITDA：2024年预计为10.5倍。

结论

凯因科技凭借三大超10亿级别品种，以及在研管线的逐步推进，未来增长潜力巨大。当前市值处于低估位置，随着医保政策的推进和产品推广的加强，公司有望实现估值重塑。基于公司稳健的存量产品和新药获批预期，我们给予“买入”评级。