深度报告-20220110-国金证券-凯因科技-688687.SH-丙肝市场黄金十年_国产新药逐渐放量_29页_4mb

凯因科技 (688687.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

凯因科技是一家专注于抗病毒领域的生物医药公司，2021年在科创板上市。公司以丙肝、乙肝、干扰素、保肝等细分领域为核心业务，拥有多个成熟产品和丰富的研发管线。公司凭借凯力唯这一国产全口服泛基因型丙肝治愈疗法，成功打破外企垄断，实现进口替代。随着国家对丙肝防治的重视，以及医保政策的推进，公司有望在丙肝药物市场实现快速增长。

主要观点

• 凯因科技是抗病毒领域专而精的Biopharma，具备较强的商业化能力。
• 2021-2030年是丙肝治疗的黄金十年，国家政策推动知晓率和治疗率大幅提升。
• 凯力唯是公司中短期业绩增长的主要驱动力，预计2021-2023年营收分别为0.5/2.6/5.6亿元，未来有望在2028年达到年销售额14亿元。
• 公司产品组合丰富，包括重组人干扰素α2b和复方甘草酸苷，其中凯因益生和凯因甘乐在细分市场中占据重要地位。
• 公司在乙肝功能性治愈领域有全面布局，未来有望通过自主研发的药物组合实现突破。

关键信息

市场数据

• 市场价格：27.58元
• 目标价格：39.23元
• 总股本：1.70亿股
• 已上市流通A股：0.40亿股
• 总市值：46.84亿元
• 年内股价最高最低：42.00元 / 20.81元
• 沪深300指数：4844
• 上证指数：3594

公司基本情况（2019-2023E）

投资逻辑

• 凯因科技是首家成功开发出丙肝高治愈率泛基因型全口服药物组合的国内企业，打破外企垄断。
• 公司拥有多个成熟产品，如重组人干扰素α2b和复方甘草酸苷，验证了其成熟的商业化能力。
• 公司重点布局乙肝功能性治愈、新冠、流感、免疫等抗病毒领域，持续开发具有临床获益的药物组合。
• 募集资金11亿元，主要用于新药研发、营销网络扩建和补充流动资金。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营收分别为11亿、14亿、18亿元。
• 归母净利润分别为0.9亿、1.3亿、1.5亿元。
• 使用DCF估值法，公司估值为67亿元，对应目标价39.23元/股。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 销售不及预期
• 带量采购
• 政策风险
• 新药研发数据和进度不及预期
• 核心技术人员流失
• 限售股解禁

产品与研发管线

凯因科技的产品与研发管线包括：

• 凯力唯：全口服泛基因型丙肝治愈组合疗法，2020年获批上市，2020年底纳入医保目录。
• 凯因益生®：重组人干扰素α2b注射液，2019年进入国家医保目录，2018年进入基药目录。
• 金舒喜®：重组人干扰素α2b阴道泡腾片，2013年获批，市场份额快速上升。
• 凯因甘乐®：复方甘草酸苷胶囊，用于治疗慢性肝病，改善肝功能异常。
• 甘毓®：复方甘草酸苷片和注射液，同样用于治疗慢性肝病。
• 乙肝药物管线：公司布局乙肝功能性治愈，涵盖多种靶点和机制，有望实现乙肝的功能性治愈。

丙肝治疗市场分析

• 丙肝知晓率和治疗率在政策推动下快速提升，预计到2030年分别达到45%和80%。
• 目前丙肝治疗主要依赖DAA药物，凯力唯作为国产药物，有望在市场中占据重要份额。
• 医保政策对丙肝药物市场影响显著，2020年凯力唯纳入医保目录，推动其放量。
• 公司开发了索磷布韦仿制药，通过赠药形式降低患者负担。

乙肝治疗现状与未来展望

• 乙肝病毒是一种DNA病毒，目前尚无有效疫苗。
• 乙肝治疗以核苷（酸）类似物（NAs）和聚乙二醇干扰素-α（Peg-IFN-α）为主，但无法实现病毒根除。
• 公司布局乙肝功能性治愈，未来有望通过自主研发的药物组合实现突破。
• 乙肝治疗的目标是最大限度地长期抑制病毒复制，减轻肝细胞炎症坏死，延缓肝硬化和肝细胞癌的发生。

市场与政策背景

• 2016年WHO提出2030年消除病毒性肝炎作为重大公共卫生威胁的总体目标。
• 2021年国家卫健委发布《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》，推动丙肝防治。
• 医保政策对丙肝药物市场影响显著，凯力唯作为首个纳入医保的国产药物，有望在市场中占据重要份额。

总结

凯因科技是一家专注于抗病毒领域的Biopharma公司，凭借凯力唯这一国产全口服泛基因型丙肝治愈疗法，打破了外企垄断，实现了进口替代。公司拥有多个成熟产品和丰富的研发管线，具备较强的商业化能力。随着国家对丙肝防治的重视和医保政策的推进，公司有望在丙肝药物市场实现快速增长。公司未来重点布局乙肝功能性治愈、新冠、流感、免疫等抗病毒领域，持续开发具有临床获益的药物组合。