A股市场2018年中期投资策略：坚守成长-天风证券-20180729-52页-2mb

坚守成长——A股市场2018年中期投资策略总结

核心内容

1. 政策转向≠大放水

   • 政策转向是“拖”和“托”，而非“抬起来”，旨在缓解经济断崖式下行的风险。
   • 去杠杆主要针对国有企业和地方政府，社会融资存量增速快速下行，但政策转向为经济提供了“续命”支持，而非全面刺激。

2. 微观流动性逐步改善

   • 上半年A股微观层面流动性“釜底抽薪”，下半年将逐步缓解。
   • 资管新规细则对非标清理进行了缓和，允许公募产品适当投资非标资产，缓解资金链断裂引发的流动性担忧。

3. 风格向成长倾斜

   • 创业板头部公司盈利稳健，而中小股票内部盈利显著分化。
   • 业绩承诺结束的公司对创业板盈利的影响可控，预计对整体盈利拖累不超过5%。
   • 商誉占净资产比例高、业绩承诺到期的公司应规避。

4. 产业趋势与资金流向

   • 政府和企业资金投向决定了产业发展趋势，看好计算机、半导体、军工等成长性行业。
   • 产业补贴政策主要集中在新能源汽车、新能源、高端装备和网络安全等领域。

5. 长期择股策略

   • 基于ROE扩展财务指标体系，从盈利能力、可持续性、资产质量和估值四个维度评估公司价值。
   • 组合调整和涨跌幅计算基于季度报披露后进行，筛选标准包括ROE、净利润增速、毛利率、负债率、商誉比、经营现金流、PE和PB等指标。

主要观点

• 政策转向：虽然政策转向并未意味着大放水，但有效缓解了经济下行压力，市场风险偏好逐步恢复。
• 流动性改善：下半年企业部门流动性将逐步改善，资管新规细则有助于缓解资金链压力。
• 风格转变：市场风格正向成长股倾斜，头部成长公司盈利改善，中小股票分化明显。
• 产业趋势：政府和企业资金流向对产业发展趋势具有决定性作用，重点关注具备政策支持的成长领域。
• 长期投资逻辑：通过ROE趋势、盈利变化和资产质量分析，筛选出盈利强、估值低、可持续的好公司。

关键信息

行业与政策支持

• 计算机：受到政策支持，且具备较高的成长性。
• 半导体：国家集成电路产业发展投资基金推动行业发展。
• 军工：涉及国家安全，政府资金重点支持。

资金流向

• 企业资本开支：主要用于技改和设备更新，而非新增产能。
• 消费板块：资本开支增速相对稳定，但面临招工难问题。

风险因素

• 全球央行收紧：可能对市场流动性造成压力。
• 贸易战不确定性：影响产业补贴和资金流向。

组合表现

• 基准组合：ROE>10%且ROE<60%、ROE连续两季度回升、净利润和毛利率回升、负债率<60%、商誉比<10%、PE<50且PE历史分位<50%。
• 组合表现：组合1在2018Q1的平均涨幅为-0.12%，跑赢沪深300指数8.8个百分点。
• 策略调整：放宽某些限制条件后，组合收益率有所提升，但波动率也相应增加。

行业与公司分析

• 创业板指：内生增长预计回升至23%，外延并购贡献约10%，整体增速接近30%。
• 商誉减值：对创业板指的盈利影响预计在2-3%。
• 业绩承诺：2018年结束的业绩承诺案例共207个，预计对创业板盈利拖累最大5%。

估值与盈利分析

• ROE趋势：是衡量公司价值的核心指标，盈利趋势比单一的ROE更重要。
• 毛利率变化：往往早于ROE变化，对中游和下游行业尤为重要。
• PE与PB：PE反映盈利溢价，PB反映资产溢价，结合使用有助于筛选优质标的。

结论

• A股市场在2018年下半年将逐步改善微观流动性，市场风格向成长股倾斜。
• 政府和企业资金流向对产业发展趋势有重要影响，重点关注计算机、半导体和军工等成长性行业。
• 长期投资策略应基于ROE、盈利趋势、资产质量和估值指标，筛选出盈利强、估值低、可持续的好公司。