A股市场2018年中期投资策略_坚守成长_52页-2mb

坚守成长——A股市场2018年中期投资策略总结

核心判断

1. 政策转向≠大放水，但缓解了经济断崖式下行的风险
2. 上半年A股微观层面流动性经历了“釜底抽薪”，下半年将逐步改善
3. 主板类公司仍将面临业绩下滑压力
4. 中小股票内部盈利显著分化，头部成长公司盈利稳健改善
5. 市场风格更倾向于头部成长股，应规避商誉占净资产比例高、业绩承诺到期的公司
6. 政府和企业资金投向决定了产业发展趋势，看好计算机、半导体、军工
7. 风险在于全球央行收紧和贸易战的不稳定性

精华&亮点

本次中期投资策略报告涵盖五大专题：

1. 以企业部门流动性为核心的大势研判框架
2. 以相对业绩变化为核心的风格研判框架
3. 基于“天风策略创业板外延并购数据库”的成长股业绩预测
4. 基于政府和企业资金投向的产业趋势研判和行业配置策略
5. 基于ROE的财务扩展体系为核心的长期择股策略

微观流动性改善

去杠杆政策转向

• 信用风险上升和融资能力丧失引发流动性风险向股市扩散
• 信用违约风险爆发可能引发企业变卖流动性资产
• 头部公司流动性问题可能导致中小微企业也面临变卖资产的困境

微观流动性改善迹象

• 资管新规细则缓和非标清理，允许公募适当投资非标
• 理财新规落地，新产品可启动，缓解抛压
• 政策转向有助于消除系统性风险预期，恢复市场风险偏好

政策调整与流动性改善

• 资管新规和理财新规对市场流动性影响较大
• 非标回表获得MPA考核支持，缓解资金链断裂风险
• 银行理财投资门槛降低，有助于市场流动性恢复

市场风格向成长倾斜

成长股表现优于蓝筹股

• 创业板头部公司内生增长稳健，2018年预计回升至23%
• 外延并购贡献10%，但外延后遗症拖累5-8%
• 业绩承诺到期影响整体增速约5%
• 商誉减值影响约为2-3%，可控范围内

选股策略与市场表现

• 2018年Q1组合跑赢沪深300指数8.8个百分点
• 成长股表现优于商誉占净资产比例高、业绩承诺到期的公司

资金流向与产业趋势

政府补贴政策

• 中央政府广泛采用产业补贴政策，2011年以来共发布52项
• 重点补贴领域包括新能源、高端装备、军工等
• 一些补贴项目因地方财政困难和贸易战压力被削减，如光伏、机场

企业资本开支

• 企业自2017年下半年开始增加资本开支，主要用于技改和设备更新
• 头部企业进行智能化、自动化改造，推动“科技赋能工业企业”

长期择股策略

基于ROE的财务指标体系

• 价值投资需关注盈利能力、持续性、资产质量和估值
• ROE为核心指标，ROIC为辅助指标
• ROE趋势反映盈利走向，毛利率和净利润增速变化可强化判断
• 资产质量需关注商誉比、负债率和经营现金流
• 估值需结合PE和PB，关注PE历史分位和PB分位

策略回测分析

• 基准组合年化收益率24%，胜率79%
• 不同参数调整的组合表现各异，其中组合5和组合12表现突出
• 组合5年化收益率19.8%，组合12年化收益率25.8%

风险提示

• 全球央行收紧政策可能影响市场流动性
• 贸易战不确定性增加，可能对市场产生负面影响
• 投资决策需结合个人财务状况和投资目标，独立评估

投资评级

• 股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出
• 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市
• 投资评级基于报告日后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅预测

总结

2018年A股市场投资策略聚焦于成长股，尤其关注计算机、半导体、军工等受政策支持的行业。政策转向虽非大放水，但有助于缓解经济下行压力。企业部门流动性在下半年逐步改善，成长股盈利预期回升，但需警惕商誉减值和业绩承诺到期的影响。长期投资应关注ROE、盈利趋势、资产质量和估值水平，结合财务指标体系进行选股。市场风格向成长倾斜，需规避高商誉和业绩承诺到期的公司。整体来看，市场反弹的微观流动性基础正在逐步积累，成长股有望在下半年相对蓝筹股更占优势。