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坚守成长，掘金游戏

核心内容概览

• 传媒与互联网行业在2013年上半年表现优异，整体涨幅居各行业之首。
• 个股表现分化显著，新媒体公司普遍优于传统媒体公司。
• 游戏行业作为传媒板块的重要组成部分，呈现出并购成长与精品化趋势。
• 中国游戏市场结构中，端游趋稳，页游走向成熟，手游正爆发增长。

主要观点

板块回顾

• 传媒行业在2013年年初至7月15日，绝对收益为75%，相对沪深300超额收益为83%，涨幅排名第一。
• 新媒体公司整体表现优于传统媒体公司，如掌趣科技、中青宝、东方财富等，而传统媒体公司如博瑞传播、歌华有线等表现不佳。

海外游戏发展趋势

• 并购成长：EA、动视暴雪等公司通过并购迅速扩大业务规模，成为行业巨头。
• 精品化趋势：动视暴雪凭借《Skylanders》《使命召唤》《魔兽世界》等精品游戏占据市场主导，而EA则以多元化产品策略形成对比。
• 估值较低：海外游戏公司普遍估值较低，但平台公司如腾讯、Facebook等存在显著溢价。
• 股价表现：并购行为往往是游戏公司股价上涨的催化剂，但新产品发布对股价影响不一，如Wii推动任天堂股价上涨，而《暗黑3》对动视暴雪影响有限。

中国游戏市场结构

• 端游：市场规模451亿元，增速放缓，市场格局基本确立，腾讯占据主导地位。
• 页游：市场规模81亿元，增速较高，用户渗透率约10%，但用户增速逐步下降。
• 手游：市场潜力巨大，2017年预计市场规模122亿元，成为行业新增长点。

关键信息

中国游戏市场数据

• 2012年中国游戏市场规模达602.8亿元，同比增长35%，5年CAGR为41.1%。
• 网络游戏占95%，客户端游戏占79%。
• 页游用户数量达0.56亿，预计未来5年CAGR为23.9%。
• 手游用户数量达0.89亿，智能手机普及推动用户增长。

游戏公司表现

• 任天堂：市值185亿美元，PE约8倍，2012年收入63亿美元，但净利润持续下滑。
• EA：2012年净利润11.5亿美元，但过去5年跑输标普500。
• 动视暴雪：2012年净利润相对稳定，毛利率与EA相近，但净利率显著更高。
• Gungho：移动游戏收入增长迅猛，智龙迷城推动公司股价上涨。

并购趋势

• 海外游戏公司通过并购实现快速成长，如EA和动视暴雪。
• 中国游戏公司也积极进行并购，如掌趣科技收购动网先锋，博瑞传播收购漫游谷，浙报传媒收购边锋、浩方等。

投资策略

• 坚守成长：推荐投资组合包括蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、顺网科技、光线传媒等，潜力组合有掌趣科技、华谊嘉信等。
• 掘金游戏：重点关注顺网科技、掌趣科技、博瑞传播等游戏相关公司。
• 关注预期改善标的：如百视通、华谊兄弟等，通过并购重组提升业绩。

附录：重点公司盈利预测及估值

总结

2013年，传媒与互联网行业表现突出，尤其是游戏板块。海外游戏公司通过并购实现快速成长，精品化趋势显著。中国游戏市场中，端游趋稳，页游走向成熟，手游成为新的增长点。投资策略建议坚守成长型公司，同时关注游戏行业，特别是具备并购潜力和手游增长预期的公司。