正海磁材-被低估的新能源汽车用永磁体龙头-20200629_24页__1mb

正海磁材（300224.SZ）总结

核心内容

正海磁材是一家专注于新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。公司自2000年成立以来，深耕钕铁硼磁材领域，经过十九年的发展，已成为国内钕铁硼产能领先的企业。2020年，公司通过募投项目实现产能翻倍增长，达到1.5万吨，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

1. 行业地位：正海磁材在高性能钕铁硼领域具有显著优势，产品种类全、质量高，技术达到国际先进、国内领先水平。
2. 市场趋势：全球新能源汽车市场加速电动化，高性能钕铁硼需求持续增长，尤其在新能源汽车电机领域。
3. 技术优势：公司拥有三大核心技术：正海无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术，这些技术显著提升了产品性能和成本效益。
4. 海外布局：公司积极拓展海外市场，尤其是在德国、日本、韩国、美国等地设立子公司，成为全球主流新能源车产业链的核心供货商。
5. 盈利改善：公司通过释放商誉减值风险，改善业务模式，新能源汽车及EPS业务收入占比持续提升，成为公司利润的主要来源。

关键信息

公司概况

• 总股本：820.22百万股
• 流通股本：811.86百万股
• 市价：8.28元
• 市值：6791.39百万元
• 流通市值：6722.22百万元
• 分析师：谢鸿鹤
• 研究助理：郭中伟

盈利预测

新能源车市场

• 全球电动化加速：2020年电动车销量预计达269万辆，同比增长20%。
• 需求增长：2020年电动车领域对高性能磁材需求量预计达到8350吨，同比增长23%；2021-2022年预计同比增长30%以上。
• 单车用量：新能源车单车钕铁硼消耗量约为3.42kg，混动车约为2.2kg。
• 未来需求：预计到2025年，新能源车对高性能钕铁硼需求量将超过5万吨，相当于再造一个现有高端钕铁硼市场。

技术与研发

• 核心技术：正海无氧工艺理论、TOPS细晶技术、THRED重稀土扩散技术。
• 研发投入：自2013年起研发投入稳步增长，2018年达到1.1169亿元，占营收比例超过6%。
• 专利数量：截至2018年底，公司拥有233项有效专利，其中发明专利占比显著。

海外市场

• 布局成果：2014年在德国设立子公司，2018年在韩国设立子公司，2019年在海外的营收占比超过20%。
• 产能提升：2020年福海厂区项目投产后，公司产能提升至11300吨，预计2-3年后产能达15000吨。

商誉与业务改善

• 商誉减值：2017-2018年计提商誉减值约2.51亿元，剩余账面价值约1800万元，商誉减值风险已释放。
• 业务调整：公司正积极调整业务模式和产品结构，新能源汽车及EPS业务收入占比快速提升，成为公司利润主要来源。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：公司目前股价对应的PE估值分别为52X（2020）、27X（2021）、19X（2022），明显低于新能源车产业链龙头估值。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司钕铁硼不含税售价均为23.19万/吨，销量分别为8000吨、11000吨、14000吨，归母净利润分别为1.30亿、2.49亿、3.65亿。

风险提示

• 海外拓展不及预期
• 新能源车产品订单不及预期
• 家电与风电等其他需求领域超预期下行

图表与数据

• 公司发展历程：展示公司从创立到发展3.0阶段的过程。
• 营业收入构成：2019年钕铁硼磁材贡献90%收入，新能源汽车及EPS贡献10%。
• 毛利构成：新能源汽车电机驱动业务主要处于亏损状态，钕铁硼磁材为主要毛利来源。
• 生产工艺对比：烧结、粘接、热压钕铁硼各具特色，下游应用领域重叠较少。
• 新能源车销量：Model3成为全球最畅销车型，销量持续增长。
• 海外布局：特斯拉等车企加速全球布局，推动新能源车市场增长。
• 钕铁硼需求量：预计2020年需求量达8350吨，2025年达5万吨以上。
• 核心技术：展示公司核心技术及其在各生产工段的应用。
• 研发投入：展示研发投入增长趋势及占营收比例。
• 专利数量：展示公司专利数量逐年增加。
• 业务结构优化：新能源汽车及EPS业务收入占比提升，传统业务占比下降。
• 海外营收增长：展示公司海外营收不断增长的趋势。
• 产能提升：展示公司产能提升规划及对新能源车订单的保障作用。
• 毛利率变化：新能源汽车驱动系统毛利率下滑，但公司正积极改善。
• 净利润变化：公司净利润从亏损到盈利，逐步改善。

总结

正海磁材凭借其在高性能钕铁硼领域的技术优势和市场地位，正在迎来新一轮增长机遇。随着新能源汽车市场的发展，公司产能提升和海外市场拓展为业绩增长提供了坚实支撑。尽管短期内电机驱动业务面临挑战，但通过释放商誉减值风险和优化产品结构，公司有望在未来实现持续增长。投资建议维持“买入”评级，认为公司估值明显低于行业龙头，具备较大增长潜力。