2019年度投资策略：守得云开-20181125-华创证券-30页-4mb

报告摘要

2019年度投资策略总结

核心内容

2019年全球及中国经济与市场将经历从“守”到“云开”的转变，市场节奏由风险资产调整向避险资产回归，随后可能迎来风险资产的超跌反弹。整体来看，2019年市场将呈现不规则的“N”型走势，经济周期处于“量价齐跌”的主动去库存阶段，政策转向与外部环境改善将推动市场逐步企稳。

主要观点

全球宏观与大类资产配置：
- 2018年全球市场经历波动率抬升，主要由于美国财政、贸易政策及联储紧缩货币政策的外溢效应。
- 2019年，随着联储货币政策转向和美元周期下行，避险资产将回归，风险资产可能迎来超跌反弹。
- 美债收益率下行、美股调整、商品价格回落、美元指数回落是2019年的重要趋势。
中国经济周期判断：
- 2018年经济进入“量价齐跌”阶段，2019年将延续这一趋势，但有望在年中探底，进入新一轮短周期反弹。
- 房地产市场和制造业投资是未来经济反弹的重要支撑。
- 2019年市场需保持“守”的耐心，同时期待“云开”的必然。
A股市场研判：
- A股全年可能呈现“N”型走势，春季行情值得期待，随后可能面临较大调整压力。
- 市场风格偏向成长和中小市值，业绩因子和动量因子占优，估值和盈利贡献可能反转。
- 增长与盈利下行将促使市场风险偏好下降，避险资产表现优于风险资产。
行业配置建议：
- 超配逆周期行业（建筑装饰、公用事业、通信、医药生物、农林牧渔）和早周期行业（可选消费、高弹性成长科技）。
- 低配顺周期行业（石油石化、钢铁、采掘、机械设备、食品饮料）。
- 成长科技板块（如通信）优于成长周期电子行业，非银（保险、券商）优于银行。
主题投资方向：
- “新时代改革”将成为2019年主题投资的主线，包括以下六大方向：
  - 资本市场制度改革（券商、优质次新、高股息组合）
  - 税费改革（减税降费，利好半导体、基建、自动化、计算机等）
  - 国企改革（“双百行动”落地，关注资产注入、激励机制、混改）
  - “一带一路”与基建“稳增长”（利好中字头基建龙头）
  - 军品定价改革（利好军工核心资产）
  - 自主可控（5G及工业互联网）

关键信息

风险提示：
- 中美贸易协定不及预期
- 全球经济共振回落幅度超预期
- 国内房地产市场量价齐跌
重要政策信号：
- 资本市场制度改革
- 税费改革
- 国企改革（“双百行动”）
- 基建投资和制造业投资的分化
- 人民币汇率波动对市场的影响
市场节奏：
- 上半场需“守”：风险偏好下降，避险资产回潮
- 下半场有望“云开”：美元指数回落，国内基本面筑底
行业分析框架：
- 基于“PB-ROE”和“资产负债率-资本开支比率”进行行业配置
- 逆周期行业：建筑装饰、公用事业、通信、医药生物、农林牧渔
- 早周期行业：可选消费、高弹性成长科技
- 低配行业：石油石化、钢铁、采掘、机械设备、食品饮料

总结

2019年全球市场将经历波动率回归和避险资产回潮，而中国经济将处于库存周期“量价齐跌”阶段，政策转向和外部环境改善将推动市场逐步企稳。A股市场预计呈现“N”型走势，市场风格偏向成长和中小市值，行业配置上应超配逆周期和早周期行业，低配顺周期和后周期行业。主题投资方面，“新时代改革”将引领市场，重点布局资本市场改革、税费改革、国企改革、“一带一路”、军品定价改革和自主可控等六大方向。