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2023年3月资产配置月报总结

核心内容

本报告为华宝证券2023年3月资产配置月报，由分析师蔡梦苑和研究助理郝一凡撰写，分析了当前国内外经济环境、市场表现及资产配置建议。报告指出，3月市场将经历宏观线索从模糊到逐渐清晰的过程，国内经济复苏仍需验证，美联储加息路径仍存在不确定性，全球大类资产可能面临一定压力，但随着数据落地和政策明朗化，市场信心有望回升。

主要观点

1. 宏观逻辑

• 外部环境：美联储加息预期升温，对全球风险资产、非美货币及大宗商品形成压制，3月鲍威尔的国会证词释放鹰派信号，市场可能提前进入“二次修正”阶段。若加息预期进一步明确，市场有望转向乐观预期，全球大类资产压力缓解。
• 内部环境：政府工作报告设定偏保守的经济增长目标，注重稳增长、高质量发展与防风险之间的平衡。经济复苏节奏延后，但地产等领域的改善迹象显现，信贷和资金面需求上升，市场信心可能逐步回升。
• 利率走势：由于经济预期下修，利率中枢短期有小幅下行空间，但货币政策回归稳健，进一步宽松可能性较低，利率下行空间有限。
• 市场信心：3月经济复苏力度将得到更多验证，宏观线索逐渐清晰，市场信心有望由弱转强，上半月需适当谨慎，回调后或有布局机会。

2. 资产配置建议

• 股票：标配。A股市场整体呈现震荡走势，但随着经济复苏验证，市场或先抑后扬，建议关注调整后的布局机会。
• 债券：
  • 利率债：标配。经济温和复苏，政策加码预期下修，利率上行压力减轻，短期交易和配置价值上升。
  • 信用债：低配。信用债超跌修复后机会空间缩小，需拉长久期或下沉信用以增强收益，但需考虑配置周期和回撤承受能力。
• 黄金：标配。美联储加息预期反复仍是主要扰动，金价或震荡，若加息预期明确，或有向上动能，年度视角中性偏乐观。
• 美元：低配。美联储加息预期仍有波动，3月美元或偏强但上行空间有限，下半年美元回调压力可能上升，中国资产吸引力或提升。

关键信息

市场回顾

• A股：2月整体震荡，Wind全A指数下跌0.02%，上证指数微涨0.74%，沪深300下跌2.10%，创业板指下跌5.88%。市场缺乏明确主线，风格切换频繁。
• 港股：2月大幅下跌，恒生指数下跌9.41%，恒生科技指数下跌13.59%，主要受美联储加息预期及国内经济修复放缓影响。
• 海外股市：标普500下跌2.61%，纳斯达克指数下跌1.11%，但德国DAX和法国CAC40表现相对较好。
• 债市：利率债价格震荡，信用债修复后机会空间降低，中证转债指数下跌1.08%。
• 商品市场：多数工业金属、贵金属及农产品价格下跌，主要受美联储加息预期及海外供给端改善影响。
• 汇率：美元指数上涨2.82%，美元兑人民币上涨2.69%，市场对美元走势保持谨慎。

经济观察

• 国内经济：制造业PMI回升至52.6，建筑业和服务业景气度较高，但小型企业PMI为51.2，表明复苏仍需验证。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积回升，一线城市房价明显回暖，但三四线城市复苏仍需关注。
• 基建领域：2月基建施工进度偏弱，预计3月经济数据将验证复苏力度。
• 消费复苏：出行恢复好于预期，但消费复苏偏温和，存在持续性不足的风险。
• 财政政策：赤字率上调至3%，专项债发行3.8万亿元，政策力度较去年有所减弱。

政策与经济展望

• 政府工作报告：经济目标偏保守，强调稳增长、高质量发展与防风险并重，政策加码预期下修。
• 地产政策：强调防范风险、改善资产负债状况，政策可能根据不同城市复苏差异进行分化。
• 货币政策：保持稳健，流动性边际收紧，利率下行空间有限。

资产配置观点展望

股票

• A股：建议标配，市场或先抑后扬，关注数字经济、风电光伏、军工等政策支持较强的行业，以及疫后需求释放的线下场景和消费板块。
• 港股：估值已修复至正常水平，但需警惕短期波动风险，建议谨慎对待。

债券

• 利率债：建议标配，市场利率中枢短期有下行空间，但整体宽松有限。
• 信用债：建议低配，信用利差修复空间有限，需权衡久期与信用等级。

黄金

• 建议标配，金价或震荡，若美联储加息预期明确，或有向上动能。

美元

• 建议低配，美元指数短期偏强但上行空间有限，中期可能回调。

风险提示

• 国际形势演变超预期；
• 美联储加息/缩表超预期；
• 国内经济复苏不及预期；
• 市场流动性变化及政策执行力度不及预期。

适当性申明

本报告仅适合专业机构投资者及与华宝证券签订咨询服务协议的普通投资者，非专业投资者及未签订协议者请勿阅读或转载本报告。

总结

2023年3月市场整体呈现震荡格局，宏观线索逐渐清晰，经济复苏仍需验证。A股和港股均面临调整压力，但市场仍具备一定配置价值。美联储加息预期反复，对全球资产形成扰动，但有望在数据落地后转向乐观预期。建议采取均衡配置策略，关注利率债、黄金等防御性资产，同时关注政策支持较强的行业及潜在复苏领域，谨慎应对短期波动。