20180604-申万宏源-债券衍生品周报_宽货币紧信用格局未变_近期关注资金面波动_6页_417kb

文档内容总结

核心内容

本报告是申万宏源债券衍生品周报，发布于2018年6月1日，分析了当时中国债券市场资金面与利率互换、现券与国债期货的走势，并对市场趋势进行了展望。

主要观点

• 资金面与利率互换：
  上周资金面有所收紧，隔夜质押回购利率上行，而7天回购利率下行，Shibor3M也上行。同业存单发行利率普遍上升，尤其1个月期利率上行幅度较大。利率互换方面，FR007一年期互换利率下行，5年期互换利率上行，Shibor3M一年期互换下行，5年期互换利率下行。互换品种间利差和期限利差整体呈现收窄或走阔的趋势，Swap Spread有所走阔。

• 现券与国债期货：
  上周5年期和10年期国债现券收益率均上行，现券510期限利差收窄。国债期货整体呈震荡走势，5Y和10Y主力合约结算价均下行，隐含到期收益率也有所上行。国债期货510期限利差收窄，表明市场对长端债券的偏好增强。国债期货跨期价差在零附近震荡，且久期调整后跨品种价差呈收窄趋势。

• 市场趋势展望：
  虽然近期国债期货震荡，但整体上仍看好其上行趋势，尤其是在宽货币紧信用的格局下。长债（如10年期国债）更具配置价值，因权益市场波动加剧、风险偏好回落以及经济需求疲弱等因素，长债的收益配置空间较大。此外，央行的公开市场操作显示其对资金面的呵护，降准也有望继续。

关键信息

资金面情况

• 隔夜质押回购利率上行35.01bp至2.90
• 7天回购利率下行29.44bp至3.27
• Shibor3M上行12.40bp至4.34
• 同业存单1M、3M、6M发行利率分别上行82.27bp、6.60bp、1.56bp
• 央行净投放资金4100亿元，显示对资金面的呵护

利率互换走势

• FR007一年期互换利率下行0.11bp，5年期互换利率上行1.03bp
• Shibor3M一年期互换利率下行0.22bp，5年期互换利率下行2.05bp
• Shibor3M-FR007 1Y利差收窄0.11bp，5Y利差收窄3.08bp
• Shibor3M（15）互换期限利差收窄1.83bp，FR007（15）互换期限利差走阔1.14bp
• Swap Spread走阔1.68bp

国债现券与期货走势

• 5年期国债现券收益率上行4.4bp至3.44
• 10年期国债现券收益率上行0.76bp至3.62
• 现券5*10期限利差下行3.64bp至17.96bp
• 5Y期货主力结算价下行0.15%，10Y下行0.16%
• 国债期货隐含到期收益率：5年上行4bp至3.61，10年上行2.79bp至3.72
• 国债期货5*10期限利差下行1.2bp至10.97bp
• 5年主力合约TF1809活跃最廉券IRR为1.86%，基差0.39
• 10年主力合约T1809活跃最廉券IRR为2.90%，基差0.2

市场影响因素

• 国内因素：企业缴税扰动资金面，非银杠杆水平高导致流动性分层加剧
• 国际因素：意大利政治危机和中美贸易摩擦影响全球风险偏好
• 政策因素：央行通过MLF操作和银行联合授信办法维持宽货币紧信用格局，降准预期仍在

市场展望

• 长债（尤其是10年期国债）更具配置价值
• 国债期货整体震荡，但上行趋势不变
• 市场波动主要由资金面变化引起，未来需关注资金面的持续变化

附图说明

• 图1：Shibor3M互换收盘收益率小幅下行
• 图2：Swap Spread (10年国开-FR0071Y) 收窄
• 图3：国债期货隐含到期收益率下行
• 图4：国债期货到期收益率期限利差收窄
• 图5：国债期货跨期价差在零附近震荡
• 图6：久期调整后国债期货跨品种价差呈收窄趋势

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