深度报告-20210606-东吴证券-诺泰生物-688076.SH-CDMO-及自主选择产品齐发力_发展驶入快车道_41页_1mb

诺泰生物：CDMO与自主选择产品双轮驱动，业绩增长迅速

核心内容概览

诺泰生物是一家专注于小分子化药CDMO业务及多肽自主选择产品业务的生物医药企业。公司近年来在CDMO及自主选择产品领域实现快速增长，2020年营业收入达5.67亿元，同比增长52.6%，归母净利润达1.23亿元，同比增长153.9%。公司发展驶入快车道，未来成长空间广阔，首次被给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长迅速：公司CDMO业务和自主选择产品业务均实现快速增长，2020年定制类产品及技术服务收入同比增长40.6%，自主选择产品收入同比增长97.1%。
• 行业前景广阔：CDMO行业在中国拥有良好的发展环境，预计2023年市场规模将达41亿美元。多肽药物因其活性强、选择性高、副作用小等优势，应用领域不断拓展，市场空间巨大。
• 技术领先，客户粘性强：公司研发投入持续增长，研发费用率常年保持在10%以上，毛利率达58.2%，处于行业高水平。公司拥有高粘性的客户群体，2020年有49.37%的收入来自独家供应。
• 产能扩张迅速：2020年CDMO产能扩张159.42%，产能利用率高达107.14%，显示产能已接近饱和，未来有望进一步扩张。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司收入分别为8.31亿元、12.92亿元、18.98亿元，净利润分别为1.84亿元、2.85亿元、4.28亿元，对应P/E分别为94、61、41倍，公司预计未来增速较快，应享有较高估值溢价。

关键信息

CDMO业务

• 业务构成：CDMO业务是公司主要收入来源，2020年占总收入的61.98%。
• 客户情况：客户包括美国吉利德、因赛特、德国勃林格殷格翰、美国福泰制药等知名药企，2020年前五大客户占比达75.53%。
• 产能扩张：公司2020年建德生产基地反应釜体积达107.4万升，是2019年的2.6倍，产能利用率接近饱和。
• 技术平台：公司建立了手性药物技术平台和绿色工艺技术平台，涵盖均相催化不对称合成、固定化酶催化、金属化反应、分子蒸馏、高压氨化、连续流反应等核心技术。

自主选择产品业务

• 产品布局：公司自主选择产品以多肽药物为主，已取得药品注册批件2项，8个原料药获得境内登记，8个原料药获得FDA DMF编号。
• 产品应用：产品涵盖糖尿病、心血管疾病、肿瘤等治疗领域，包括利拉鲁肽、索玛鲁肽、比伐芦定、依替巴肽等。
• 增长潜力：2020年自主选择产品收入占公司总收入的27.24%，相比2017年增长CAGR为113.01%，增长速度远超CDMO业务。

风险提示

• 研发失败风险：多肽药物研发过程复杂，存在研发失败的可能。
• CDMO客户及订单风险：客户集中度较高，可能面临订单波动风险。
• 产品放量不及预期风险：自主选择产品市场推广及放量可能低于预期。
• 汇率波动风险：公司有部分海外业务，汇率波动可能影响业绩。

图表与数据

• 公司发展历史、营业收入拆分、毛利拆分、营业范围、股权结构、营业收入及增速、归母净利润及增速等图表显示公司发展历程及业务结构。
• 多肽药物与传统药物比较、全球获批多肽药物举例、多肽药物工艺比较等表格展示了多肽药物的优势及市场情况。
• 公司专利授权情况、研发投入及增速、客户分布、项目阶段分布、产能情况等图表和表格反映了公司的技术实力、市场拓展及生产情况。

结论

诺泰生物凭借CDMO与自主选择产品双轮驱动，实现了业绩的快速增长。公司技术领先、客户粘性强、产能扩张迅速，未来成长空间广阔。尽管面临一定的风险，但其在多肽药物及CDMO领域的优势使其具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。