半导体行业：科创板半导体研究，深耕多媒体芯片的晶晨-20190402-国金证券-14页_2mb

半导体行业研究总结

核心内容

本报告对晶晨半导体（上海）股份有限公司的半导体业务进行深入分析，重点围绕其在多媒体芯片领域的布局与成长潜力。报告认为，晶晨半导体作为深耕多媒体智能终端处理芯片的公司，未来在IPTV、智能电视以及AI音视频系统终端芯片市场具有良好的发展前景，并维持“买入”评级。

主要观点

1. 行业趋势

• IPTV与OTT机顶盒市场：IPTV机顶盒市场有望持续扩大，因为三大运营商将在客厅市场加大内容投入，而OTT机顶盒将逐步被智能电视取代。
• 智能电视市场：智能电视将逐步成为家庭多媒体中心，其出货量预计未来三年复合增长率为7.00%，渗透率将从66%上升至85%。随着分辨率从1080P向4K、8K发展，芯片价值量将显著提升。
• AI音视频芯片市场：智能音箱市场增长迅速，预计未来三年出货量将保持50%以上的年增长率，公司AI音视频芯片有望受益。此外，公司产品未来可能拓展至TWS耳机、车载音响等新兴领域。

2. 公司业务布局

晶晨半导体的核心业务集中在多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，主要应用于以下领域：

• 智能机顶盒芯片：包括FHD高清与UHD超高清系列，支持IPTV与OTT市场。
• 智能电视芯片：涵盖FHD与UHD系列，满足不同分辨率需求。
• AI音视频系统终端芯片：包括智能视频与智能音频系列，支持语音识别、人脸识别等功能。

3. 财务预测

根据模型假设，公司未来三年收入与利润将稳步增长：

预计未来三年公司收入复合增长率约为15.00%，归母净利润也将保持稳定增长。

4. 估值分析

参考A股半导体设计公司过去两年的PEband（35x-50x），公司未来合理估值区间也可参照此区间。考虑到科创板投资热潮初期，估值可能上探30%以上。

关键信息

• 市场数据：当前国金半导体指数为3964.30，沪深300指数为3971.29，上证指数为3176.82，深证成指为10260.36，中小板综指为10206.47。
• 产品ASP：公司智能电视芯片产品ASP从2016年的29.28元提升至2018年的35.69元，两年提升20%。
• 客户结构：公司对前五大客户销售收入占比为63.35%，客户集中度较高，主要为终端开发客户。
• 研发能力：公司拥有自主IP专利，尤其在前端模块与解码模块方面具备较强技术壁垒。
• 行业竞争：公司主要竞争对手包括联发科、海思半导体等，海外竞争者包括三星、LG、索尼等。

风险提示

• 行业波动风险：公司消费电子属性明显，行业波动较大。
• 客户集中风险：公司对前五大客户依赖度较高。
• 智能电视出货不及预期：若全球经济下行，电视出货量可能低于预期。
• 新产品研发风险：半导体行业研发难度大，公司新产品可能不达预期。

总结

晶晨半导体在多媒体芯片领域具有较强的技术积累与市场竞争力，受益于IPTV、智能电视以及AI音视频芯片市场的持续增长。公司未来有望在多个新兴领域拓展市场，估值有望随着成长性提升而上探。然而，行业波动、客户集中度以及新产品研发进度等因素可能对业绩产生影响，需关注相关风险。