涂料行业专题：高成长赛道，本土企业展翅腾飞-20210528-长城证券-38页_1mb

涂料行业分析总结

核心内容

涂料行业作为品牌建材的重要组成部分，具有显著的成长性和持续性。行业总产值约为3000亿元，其中建筑涂料占比约43%，是主要增长点。2020年全国涂料企业总产量为2459.10万吨，同比增长2.6%。预计到2025年，涂料行业总产值将达到3700亿元左右，产量增长至3000万吨左右。行业成长性突出，如三棵树、亚士创能等企业过去三年收入平均增速分别达47%和38%。

主要观点

1. 下游需求强劲：涂料产量与房屋竣工面积呈正相关，随着存量房翻新和精装房渗透率的提升，工程涂料市场需求快速增长。
2. 行业集中度提升：国内涂料市场集中度提升空间显著，本土企业市占率不断提升，而外资企业市占率有所下降。
3. 原材料影响大：涂料行业原材料成本占比超过80%，主要原材料包括乳液、树脂、钛白粉等。2021年原材料价格上涨，企业通过调价转嫁成本压力。
4. 本土企业崛起：立邦、三棵树、亚士创能等本土企业持续占据市场前三，受益于地产集中度提升和B端集采市场扩大。
5. 未来增长潜力大：亚太地区是全球涂料最大销售市场，预计2021年全球涂料市场需求将恢复增长，中国作为亚太主要市场，增长预期较高。

关键信息

行业概况

• 涂料广泛应用于地产、建筑工程等领域，包括建筑涂料、木器涂料、工业涂料等。
• 建筑涂料主要用于保护和美化建筑内外表面，与地产投资和二次装修密切相关。
• 2019年建筑涂料需求量估算达到1550万吨，市场规模约1260亿元，其中工程涂料市场空间约530亿元。

行业分析

• 总产值与产量：2020年涂料行业总产值约3054.34亿元，建筑涂料约1300亿元。预计2025年总产值将增长至3700亿元，产量增长至3000万吨。
• 需求驱动：房屋翻修和精装房渗透率提升是推动工程涂料市场增长的主要因素。2019年全国精装房占比达到32%，预计未来几年将持续提升。
• 成本压力：原材料价格波动对涂料企业利润影响较大，2021年一季度乳胶、钛白粉、树脂价格上涨20%~40%，企业通过涨价应对成本上升。

行业集中度提升

• 2019年国内涂料行业CR10为15.22%，外资CR10为13.69%。本土企业市占率逐年提升，外资企业市占率下降。
• 2019年全国百强企业中，本土企业占据4席，外资企业占据6席，但本土企业销售额增长更快。
• 三棵树、亚士创能等企业在工程涂料市场占有率较高，分别达6.43%和4.17%。

企业表现

• 三棵树：主营墙面涂料业务收入占总营收57.09%，毛利率44.50%。2020年墙面涂料销量同比增长36.85%，其中工程墙面漆增速达42%。公司正通过产能扩张和供应链建设提升竞争力。
• 亚士创能：功能型建筑涂料业务收入占总营收66%，毛利率39%。公司正推进“1+6+N”全国产能布局，2022年前将实现该布局，2030年前进一步扩大至“1+8+13+N”。同时，公司进入防水领域，拓展产品品类。
• 东方雨虹：销售毛利率和净利率均位于行业前列，2020年销售净利率首次超过三棵树。

市场趋势

• 亚太地区是全球涂料最大销售市场，占全球总产值的45%。中国作为亚太主要市场，其涂料消费量占该地区三分之二。
• 全球经济增长预期恢复，2021年全球GDP预计增长6%，中国增长8.4%。这将推动全球涂料市场需求增长。
• 涂料行业盈利质量较高，三棵树和亚士创能的经营活动现金净流量/净利润分别为0.85和0.80，显示较好的现金流状况。

投资建议

• 建议关注苏博特、垒知集团等涂料相关企业，预计2021年下游水泥熟料需求增速复苏，有望达到5.9%。
• 2021年油价可能低于2019年水平，产能释放将助推龙头企业业绩增长。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 下游需求低于预期。
• 新建产能投放进度低于预期。
• 原材料价格超预期上升。

结论

涂料行业具备高成长性和良好的盈利质量，未来市场需求将更加稳定。随着房屋翻修和精装房渗透率的提升，工程涂料市场将扩大。本土企业如三棵树、亚士创能等正通过产能扩张和产品多元化增强竞争力，有望在未来几年内进一步提升市场占有率。