其他建材行业：建材涂料系列之一，涂料行业增速快而分散，国产品牌有逆袭机会-20200603-粤开证券-18页_1mb

涂料行业分析及投资建议总结

核心内容

涂料行业近年来保持快速增长，市场容量已超过4000亿元。2019年我国涂料销量达2416.08万吨，同比增长38.31%，十年年复合增长率达10.89%。尽管2017-2018年出现短期下滑，但整体仍呈稳定增长趋势。

主要观点

1. 行业增速快
   涂料行业受益于地产竣工周期和精装修房渗透率的提升，市场空间广阔，具备持续增长潜力。

2. 市场格局分散
   我国涂料行业竞争格局分散，企业数量近8000家，其中销售收入过亿的企业仅320余家，75%的企业营收在2000万元以下。行业CR10从2015年的13.69%上升至2018年的15.01%，但与发达国家相比仍有较大提升空间。

3. 外企仍占主导地位
   外资企业在涂料市场中占据领先地位，2019年涂料百强企业中外资企业占比30家，累计销售收入占全国总收入的18.51%。但国内企业如三棵树、东方雨虹、亚士创能等正逐步缩小与外资企业的差距。

4. 毛利率分化显著
   涂料行业整体毛利率较低，仅为18%，但头部企业毛利率显著高于行业平均水平。例如，三棵树家装墙面涂料毛利率达54.06%，工程墙面涂料毛利率达44.75%。毛利率受原材料价格波动影响较大，尤其是油价和钛白粉价格。

5. 渠道能力是关键
   国产涂料企业普遍采用“直销+经销”模式，其中工程类产品以直销为主，家装类产品以经销为主。渠道能力直接影响企业销售表现，三棵树和亚士创能的直销比例近年来稳步提升。

6. 投资建议
   重点推荐三棵树，建议关注东方雨虹和亚士创能。三棵树作为内墙涂料龙头，2019年营收同比增长66.64%，净利润增长显著。亚士创能作为功能型建筑涂料龙头，2019年营收和净利润均实现快速增长，毛利率有提升空间。

关键信息

• 行业数据
  2018年涂料总产量约2515万吨，主营业务收入约4085亿元。其中，建筑涂料占35.3%，工业防护涂料占40.3%。

• 企业表现
  三棵树2019年营收59.72亿元，净利润增长82.55%；亚士创能2019年营收24.25亿元，净利润增长94.41%。

• 原材料影响
  原材料成本占涂料总成本的90%以上，油价和钛白粉价格波动直接影响毛利率。2017年钛白粉涨价导致三棵树和亚士创能毛利率下降，但随着原材料价格回落，毛利率有望回升。

• 市场集中度提升
  涂料行业集中度较低，CR10仅为15.01%，远低于北美地区的75.22%。随着行业整合和企业规模效应的提升，市场集中度将逐步提高。

• 风险提示
  房地产竣工节奏低于预期、精装修房渗透率提升进度低于预期。

重点公司简析

三棵树

• 业务范围：建筑涂料、木器涂料、保温一体化板、防水材料、地坪材料。
• 市场地位：内墙涂料龙头，2019年营收增长66.64%，净利润增长82.55%。
• 渠道策略：以经销为主，直销为辅，与国内10强地产中的9家、50强中的40余家、100强中的70余家建立合作关系。
• 品牌优势：品牌首选率在2020年排名第二，品牌理念强调绿色、健康、自然。

亚士创能

• 业务范围：功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板。
• 市场地位：功能型建筑涂料龙头，2019年营收增长45.89%，净利润增长94.41%。
• 渠道策略：以直销为主，直销比例高达97.25%。
• 增长潜力：功能型建筑涂料产销量快速增长，毛利率提升空间较大。

总结

涂料行业增长迅速，市场容量庞大，但竞争格局仍较分散，外资企业占据主导地位。随着精装修房的推广，国内品牌有望实现弯道超车。三棵树和亚士创能作为行业龙头，具备较强的增长潜力和渠道优势，值得重点关注。然而，房地产竣工节奏和精装修房渗透率是影响行业发展的关键因素，需警惕相关风险。