20180718-华创证券-中南建设-000961.SZ-重大事项点评_高比例股权激励+3年业绩增10倍_彰显强大发展信心_8页_924kb

报告摘要

中南建设（000961）重大事项总结

核心内容

中南建设于2018年7月17日公告了2018年股票期权激励计划（草案），该计划旨在通过高比例股权激励提升公司发展信心，并设定未来三年的业绩增长目标。公司当前股价为5.90元，目标价为8.50元。

主要观点

股权激励计划：计划授予股票期权23,260万份，占公司总股本的6.27%。其中首次授予21,580万份（占比92.78%），预留1,680万份（占比7.22%）。该激励计划覆盖49名关键人员，包括上市公司高管、中南置地骨干及建筑板块高管，体现出公司对地产板块的重视。
业绩目标：公司设定2018-2020年归母净利润目标分别为20亿元、40亿元和70亿元，对应3年CAGR为126%。首次授予股票期权分三年行权，行权比例分别为33%、33%和34%。
市场表现与销售增长：2018年1-6月公司实现合同销售金额约652.1亿元，同比增长45%，完成全年目标的52%。公司认为全年目标实现无压力，未来三年“量质齐升”可期。
土储与区域布局：截至2017年末，公司总土储为3,500万方，总货值达4,600亿元，其中66%位于一二三线城市，保障未来销售放量。公司深耕长三角，同时加速全国布局。
公司变革：自2016-17年起，公司进行了全方位变革，包括引入市场化机制、优化管理架构、打造明星职业经理人团队、推出新品牌理念和组织结构改革。陈凯提出的“像基金一样管理公司”理念，强调了“人”的激励。
投资建议：基于高比例股权激励和三年业绩增长目标，公司上调至“强推”评级，预计2018-2020年每股收益分别为0.61元、1.09元和1.89元，对应目标价估值为9.7倍、5.4倍和3.1倍。

关键信息

股票期权行权价格：首次授予行权价格为6.33元，分三年行权。
业绩增长预期：2018年归母净利润同比增长240%，2019年同比增长94%，2020年同比增长76%。
销售与拿地情况：2017年公司拿地面积1,499万方，拿地总价647亿元，拿地均价4,319元/平，占比销售均价33%。2018年1-6月拿地均价4,003元/平，占比销售均价29%，显示地价成本控制能力提升。
财务预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为43,229亿元、72,511亿元和122,448亿元，净利润分别为2,262亿元、4,039亿元和7,029亿元。
财务指标：公司预计2018-2020年毛利率保持在22%左右，净利率从2%提升至6%，ROE从4%提升至27%。
风险提示：三四线城市销售不及预期可能影响公司业绩表现。

公司基本数据

项目	2017	2018E	2019E	2020E
总股本(万股)	370,979	370,979	370,979	370,979
已上市流通股(万股)	369,984	369,984	369,984	369,984
总市值(亿元)	218.88	218.29	218.29	218.29
资产负债率(%)	90.8	92%	94%	95%
每股净资产(元)	4.0	4.35	5.35	7.08