20150504-国金证券-星期六-002291.SZ-主业触底经营变革_打造女性时尚产业_12页_1mb

星期六（002291.SZ）详细总结

核心内容概述

星期六是一家全国性女鞋企业，主要专注于女性时尚产品领域，包括女鞋、女士皮包和配饰等。公司于2009年成功上市，目前市值约41.49亿元人民币，每股收益持续增长，2015-2017年预计分别为0.106元、0.114元和0.123元。公司当前市场价格为11.42元，目标价格为13.00元，评级为“增持”。

主要观点

• 行业趋势：女鞋行业面临需求增速放缓，消费渠道正向新兴渠道转移，如电商和购物中心。
• 公司调整：公司自2014年起全面开展经营改革，包括关闭大量终端门店、拓展线上渠道及开设集合店SaturdayMode。
• 多品牌战略：公司持续发展多个品牌，如星期六、菲柏丽尔、迪芙斯等，但尚未形成规模效应。
• 财务状况：公司2014年销售费用占营收的34.6%，销售费用率偏高；存货周转率偏低，库存压力较大。
• 多元化发展：公司计划向时尚产业延伸，参股端游公司并发展化妆品及家居服业务，未来有望实现资产整合。
• 投资建议：公司主业触底，经营效率提升，多品牌发展持续推进，管理层持股绑定利益，未来并购转型预期较高。予以增持评级，目标价为13元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：363.35百万股
• 总市值：4,149.46百万元
• 年内股价最高最低：11.88元 / 5.73元
• 沪深300指数：4787.74
• 深证成指：14860.53

投资逻辑

• 消费渠道转移：电商和购物中心成为主要增长点，线上渠道增长显著。
• 经营改革：公司主动收缩终端，提高经营效率，关闭300-400家门店。
• 多品牌发展：公司资源向星期六、菲柏丽尔和迪芙斯倾斜，未来整合效果待观察。
• 定向增发：公司通过非公开发行3500万股，募集2.2亿元，锁定三年。

风险提示

• 消费市场短期无明显改善
• 多品牌业务不及预期，库存压力持续

详细分析

女鞋行业趋势

• 全球鞋类需求平稳，中国市场仍是重点。
• 中国鞋类消费总额及增长率逐年下降，出口呈现价升量跌趋势。

公司发展情况

• 公司创建于90年代，以直营为主，2014年终端门店数为2327家。
• 2014年营收17.6亿元，净利润3595万元，毛利率51.4%。

多品牌业务

• 星期六、索菲亚、菲柏丽尔、迪芙斯等品牌，各具特色。
• 星期六定位时尚，索菲亚偏休闲，菲柏丽尔更高端，迪芙斯设计独特。
• 公司资源向主品牌倾斜，但其余品牌收入尚未形成规模。

财务状况

• 2014年销售费用占营收34.6%，物流仓储费用攀升。
• 存货账面净值13.5亿元，存货周转率0.67次，低于行业平均水平。
• 管理费用率偏高，公司尚未实现精细化零售管理。

多元化战略

• 公司考虑发展时尚产业，2014年9月投资900万元参股亿动非凡。
• 大股东旗下资产包括佛山力元化妆品公司和康妮雅家居服公司，未来有望整合。

参股端游公司

• 公司投资亿动非凡，代理运营知名网络游戏，尝试通过游戏市场进行营销。
• 亿动非凡尚未实现盈利，公司投资主要出于营销和财务角度考虑。

大股东资产整合

• 佛山力元代理菲诗小铺，借韩流之风开拓化妆品市场。
• 菲诗小铺在韩国市场表现强劲，2014年在中国销售额预计达5亿元。
• 公司计划全面运营和统一管理菲诗小铺在中国的300多家店铺。

图表与数据

• 图表1：皮鞋产业链
• 图表2：2008-2014年中国鞋类消费总额及增长率
• 图表3：2006-2014年中国皮革靴鞋产量及增速
• 图表4：2006-2013年中国皮鞋出口数量及金额
• 图表5：国内百家重点商场服装销售增速变化
• 图表6：女鞋品牌淘宝天猫合计销售数据
• 图表7：公司发展历程
• 图表8：公司旗下品牌
• 图表9：星期六营业收入及增速
• 图表10：星期六净利润及增速
• 图表11：公司终端门店数变化情况
• 图表12：公司旗下品牌集合店SaturdayMode
• 图表13：2014年公司收入情况（按品牌分）
• 图表14：海普制鞋净利润及资产情况
• 图表15：女鞋公司销售费用率对比
• 图表16：女鞋公司管理费用率对比
• 图表17：女鞋公司存货周转率对比
• 图表18：女鞋公司应收账款周转率对比
• 图表19：菲诗小铺品牌历史沿革
• 图表20：2014年韩国单品牌专卖店销售额排名
• 图表21：销售预测

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 2012-2014年主营业务收入分别为1,569百万元、1,844百万元、1,758百万元
• 毛利逐年增长，2015E毛利为928百万元
• 净利润增长趋势明显，2015E预计为41百万元

现金流量表

• 2014年经营活动现金净流为54百万元，2015E预计为109百万元
• 投资活动现金净流为-51百万元，筹资活动现金净流为-154百万元

资产负债表

• 2014年资产总计为2,823百万元，流动资产占比84.4%
• 流动负债逐年增长，2014年为1,045百万元

比率分析

• 每股收益逐年增长，2015E为0.106元
• 净资产收益率逐年提升，2015E为2.29%
• 总资产收益率和投入资本收益率有所波动，但总体呈上升趋势

总结

星期六在女鞋行业面临需求增速放缓的挑战，但通过积极调整经营思路、拓展新兴渠道、推进多品牌战略以及向时尚产业延伸，展现出一定的增长潜力。公司财务状况尚需改善，特别是销售费用和库存问题。未来，公司有望通过资源整合和战略转型实现业绩提升。投资建议为“增持”，目标价为13元。