20181105-联讯证券-_联讯医药三季报总结_医药大数据_成长依旧_估值近前低_正是战略配置好时机_20页_2mb

医药生物行业三季报总结

核心内容概览

• 行业整体表现：医药生物行业2018年前三季度营收同比增长22.6%，扣非后归母净利润同比增长19.7%，保持20%左右的较快增速。
• 细分行业分化：药企（中药、化药）营收增长较快，但利润增速较慢；生物制品和医疗服务表现突出，增长显著。
• 研发投入增加：行业研发投入持续上升，化药和生物制品是主要投入领域，恒瑞医药研发投入居首。
• 估值处于低位：医药生物行业PE（TTM）约27.7倍，PB（LF）3.20，处于历史低位，是战略配置好时机。
• 政策影响显著：降药价政策对部分行业带来压力，建议关注政策免疫和估值吸引的标的。

主要观点与关键信息

行业整体：成长依旧，底部已远

• 2018年前三季度医药生物行业营收同比增长22.6%，归母净利润增长9.8%，扣非净利润增长19.7%。
• 营收增速持续高于利润增速，主要受两票制低转高开、药械降价、费用增加等因素影响。
• 医药行业属于弱周期行业，需求刚性明显，预计未来增速不会大幅下滑。

细分行业分析

药企（中药、化药）

• 营收保持25%左右增长，但扣非利润增速仅为13.2%（中药）和10.0%（化药）。
• 中药注射剂类产品盈利下滑明显，受医保限用和招投标降价影响。
• 化药行业面临更大降价压力，利润增速低于营收增速。

医药商业

• 医药批发增速放缓（营收增长18.4%，利润增长13.8%），主要受调拨业务缩减和融资成本上升影响。
• 医药零售保持稳定快速增长（营收增长24.4%，利润增长22.3%），连锁率和集中度仍有提升空间。

医疗器械

• 行业营收和扣非利润分别增长21.0%和28.9%，整体稳中有升。
• 迈瑞医疗在行业中占据主导地位，营收占比超15%，利润达29%。
• 剔除迈瑞医疗后，器械行业营收和利润增速仍保持在20%以上。

生物制品

• 行业营收和利润分别增长47.0%和44.8%，主要得益于血制品回暖和疫苗行业爆发。
• 血制品行业受渠道去库存和进口白蛋白冲击，2018年前三季度营收增长33.1%，利润增长12.5%。
• 疫苗行业营收增长178.6%，利润增长310.4%，行业盈利能力大幅改善。

医疗服务

• 作为朝阳行业，民营连锁专科医院表现突出，如爱尔眼科、美年健康、通策医疗。
• 2018年前三季度营收增长59.0%，利润增长51.2%，受益于政策支持和可复制性。

研发投入分析

• 行业整体：2018年前三季度研发投入总额224.5亿元，研发收入比约2.1%。
• 细分子行业：
  • 化药研发投入占全行业44.3%，是研发投入大户。
  • 生物制品研发收入比最高，维持在7%以上。
  • 医疗器械研发收入比约6%。
• 公司层面：研发投入CR20占比稳中有升，恒瑞医药研发投入居首，已接近2017年全年水平。

估值分析

• 当前估值：医药生物（SW）PE（TTM）约27.7倍，PB（LF）3.20，处于历史低位。
• 历史对比：过去十年，医药生物PE估值处于30倍以下的时间极短，当前估值已低于2008年低点。
• 行业对比：医药生物PE估值在申万一级行业中处于中间偏高位置，但与沪深300相比，溢价率处于四年历史低位。

我们的观点

• 关注政策免疫板块：如医疗服务（爱尔眼科、美年健康）、疫苗（华兰生物、智飞生物）、血制品（华兰生物、智飞生物）。
• 关注创新药：如恒瑞医药（创新药龙头）、双鹭药业（创新药销售逐渐放量）。
• 关注估值吸引力标的：如济川药业、白云山、信立泰，业绩稳定增长，估值偏低。

风险提示

• 政策风险：如药械降价政策可能进一步影响行业利润。
• 药械降价超预期：可能对部分企业造成较大压力。
• 宏观经济风险：可能影响行业整体增长。

重点跟踪标的

总结

医药生物行业在2018年前三季度表现出持续增长态势，整体营收和扣非净利润保持20%左右增速。细分行业中，生物制品和医疗服务表现亮眼，而药企（中药、化药）和医药批发受政策和市场因素影响，增速有所放缓。研发投入持续增加，尤其是化药和生物制品，反映行业创新趋势。当前估值处于历史低位，是战略配置的好时机，建议关注政策免疫和估值吸引力标的，如爱尔眼科、华兰生物、智飞生物、恒瑞医药、济川药业、白云山、信立泰等。同时需警惕政策风险、药械降价超预期和宏观经济风险。