20260317-西南期货-原油价格与糖价的关系_8页_831kb

原油价格与糖价的关系分析总结

核心内容

本报告由西南期货研究员张伟撰写，分析了原油价格与原糖价格之间的关系，特别是在中东地缘冲突和霍尔木兹海峡航运中断的背景下，国际原油价格的上涨对巴西糖价的潜在影响。报告指出，原油价格上涨将通过一系列传导机制，最终影响到巴西食糖的产量和价格。

主要观点

• 原油价格与糖价的中长期相关性：从历史数据来看，原油价格与原糖价格具有高度相关性，原油价格上涨通常带动糖价上涨，反之亦然。
• 霍尔木兹海峡事件的影响：霍尔木兹海峡的关闭导致全球原油供应紧张，国际原油价格持续上涨，这对糖价形成潜在压力。
• 巴西汽油价格与原油价格的联动：巴西汽油价格受国际原油价格影响较大，但受Petrobras控价机制影响，短期内涨幅有限。
• 乙醇与汽油的替代关系：乙醇作为汽油的替代品，在价格优势下会增加使用量，进而影响糖厂的生产配比。
• 乙醇价格对糖价的传导效应：乙醇价格上涨会促使糖厂增加乙醇产量，减少食糖产量，从而推动糖价上涨。
• 制糖比的变化趋势：2025/26榨季巴西制糖比提升至50.78%，显示乙醇生产在糖厂中的比重增加，预计2026/27榨季初期制糖比将进一步下降。

关键信息

国际原油价格走势

• 2026年以来，国际原油价格持续上涨，布伦特原油价格一度突破120美元/桶。
• 霍尔木兹海峡的关闭导致全球石油贸易受阻，占全球海运石油贸易的 $25% - 30%$。

巴西汽油价格与原油价格关系

• 原油占汽油生产成本的 $70%$ 以上，因此原油价格上涨会直接影响汽油价格。
• 巴西国家石油公司Petrobras在批发环节拥有极强的定价权，导致汽油价格涨幅有限。

巴西乙醇价格与汽油价格关系

• 巴西实施E30乙醇汽油政策，乙醇作为汽油的重要替代品，其价格与汽油价格高度联动。
• 当乙醇价格不超过汽油价格的 $70%$ 时，乙醇更具经济性，消费者倾向使用乙醇，从而推动其价格上涨。

乙醇价格上涨对糖价的影响

• 乙醇价格上涨会促使糖厂调整生产结构，增加乙醇产量，减少食糖产量，导致糖价上涨。
• 2025/26榨季巴西制糖比从 $48.15%$ 提升至 $50.78%$，显示乙醇生产占比上升。
• 乙醇折糖价为16.48美分/磅，高于ICE原糖结算价14.41美分/磅，乙醇相对于糖更具竞争力。

糖价传导路径

• 原油价格上涨 → 汽油价格上涨 → 乙醇价格上涨 → 糖价上涨。
• 当前正值巴西糖厂制定生产计划的时期，原油价格的上涨将显著影响其生产决策，进而影响糖产量和价格。

数据来源与图表说明

• 图1：原油价格与原糖价格（数据来源：同花顺Ifind）
• 图2：巴西汽油价格（数据来源：钢联数据）
• 图3：巴西汽油价格与乙醇价格（数据来源：钢联数据）
• 图4：巴西制糖比变动（数据来源：钢联数据）
• 图5：巴西乙醇折糖价（数据来源：钢联数据）
• 图6：原油价至糖价传导路径（数据来源：西南期货）

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