20220205-天风证券-盛泰集团-605138.SH-主要客户拉夫劳伦加速恢复_国牌有望放量_2022业务触底反转_4页_826kb

盛泰集团（605138）总结

核心内容

盛泰集团是一家专注于面料生产加工及成衣制作的公司，业务覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，产能分布于中国、越南、柬埔寨和斯里兰卡等地。公司主要服务于国内外中高端休闲及运动服饰品牌，客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Calvin Klein、Tommy Hilfiger、雅戈尔、斐乐、Hugo Boss、李宁、阿玛尼和Burberry等。

主要观点

• 客户结构稳定：2018至2020年，公司前五大客户营收占比分别为53.2%、55.3%和53.3%。其中，拉夫劳伦为公司多年来的第一大客户，2020年受疫情影响采购减少，但2021年业务已有所恢复。
• 业务增长显著：拉夫劳伦FY22Q3营收同比增长28%，净利润同比增长81.7%，并上调全年营收指引至39%~41%。预计全年营收约391.3~396.9亿人民币。
• 订单预期乐观：随着拉夫劳伦业务恢复，盛泰作为其重要供应商，订单量有望继续提升。此外，公司与国牌如李宁、安踏等合作加深，下游订单充足。
• 产能释放与盈利提升：公司河南、越南等多地工厂正在扩产，预计2022年产能释放将打开成长空间。部分工厂的自动化改造将进一步提升盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为0.56、0.74、0.94元，PE分别为19.66、14.96、11.77倍，维持买入评级。

关键信息

主要客户

• 拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、Calvin Klein、Tommy Hilfiger、雅戈尔、斐乐、Hugo Boss、李宁、阿玛尼、Burberry等。

财务数据（单位：百万元）

年度	营业收入	营业成本	营业利润	净利润	EPS（元）
2019	5,569.67	4,460.50	332.83	275.84	0.48
2020	4,702.33	3,761.21	360.07	297.24	0.53
2021E	4,913.23	4,039.17	371.49	318.94	0.56
2022E	6,341.37	5,155.53	489.05	419.01	0.74
2023E	7,986.69	6,426.89	626.58	531.56	0.94

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	19.91%	20.01%	17.79%	18.70%	19.53%
净利率	4.83%	6.23%	6.36%	6.48%	6.54%
ROE	20.34%	20.45%	13.58%	15.14%	16.14%
ROIC	11.77%	11.29%	12.05%	14.42%	17.00%
资产负债率	72.08%	69.35%	54.49%	50.04%	49.09%
净负债率	159.83%	140.52%	51.21%	34.61%	26.44%
流动比率	0.68	0.67	0.95	1.12	1.30
速动比率	0.39	0.44	0.54	0.68	0.75

投资评级

• 行业：纺织服装/服装家纺
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：11.06元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 倚重少数客户
• 扩产进展不达预期
• 海外疫情反复
• 海运持续受阻

公司合作与市场拓展

• 盛泰与李宁成立合资公司（广西宁泰服装有限公司），提供中高端针织面料，2020年销售金额大幅增加，预计2021年订单持续增长，2022年或进入前十大客户。
• 拉夫劳伦通过加大营销投入、提升产品均价、优化产品组合、拓展销售地区与渠道等方式，实现业务增长，盛泰订单有望继续提升。

股价走势

相关报告

• 《盛泰集团-首次覆盖报告：面料成衣一体化供应链，技术及客户优势显著》（2021-11-16）

分析师声明

本报告由分析师孙海洋撰写，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com。