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全球财政年中展望：外张内弛

核心内容概览

2026年初，全球主要经济体曾计划实施财政温和扩张，但两大事件改变了这一预期：美国最高法院裁定特朗普关税政策违法，导致关税收入逆转，财政赤字大幅上升；美伊冲突引发能源危机，各国纷纷推出财政补贴政策，导致国债收益率普遍上行，全球财政风险上升。整体来看，海外财政面临收入与支出双重压力，财政赤字扩大，国债收益率高于政策利率成为常态，财政风险持续升温。

主要观点与关键信息

一、2026年下半年全球主要经济体财政节奏变化

• 美国：财政正陷入“收入回撤、支出刚性”的困局，关税政策逆转导致收入端承压，军费开支、债务利息和社保福利构成主要支出增长点，未来财政压力远未出清。
• 欧元区：军费扩张、能源危机应对与债务约束形成深层矛盾，财政政策腾挪空间收窄，债务率逼近历史高位，高油价加剧财政负担。
• 日本：能源危机显著放大财政扩张的脆弱性，财政补贴和能源结构调整成为应对手段，但债务成本、通胀和日元汇率对财政形成多重约束。
• 中国：财政政策展现出显著稳定性，与海外形成鲜明对比，全年财政节奏呈“V”型走势，三季度后期至四季度为集中发力期。

二、中国财政政策分析

1. 上半年财政执行情况

• 2026年财政预算赤字率与支出规模较2024年首次下调，反映政府债务扩张步伐放缓。
• 年初财政前置发力支撑一季度经济“开门红”，但3月起财政支出力度明显调整，4月进一步回落。
• 地方政府债到期高峰导致财政支出受制，地方财政主动降低支出力度。

2. 下半年财政展望

• 财政节奏预计呈“V”型走势，三季度后期财政力度逐步加码，四季度集中发力。
• 政策切换条件可能为外需边际转弱或内需下行至一定区间。
• 地方政府债到期高峰后，偿债压力释放，有利于财政支出提速。
• PPI回升带动税收改善，有效对冲土地出让收入下降，收入端不会成为财政发力的制约。

3. 财政政策工具

• 超长期特别国债：使用效果仍待提升，但投向更加多样化，部分资金用于地方性项目。
• 增量财政政策工具：如贴息、担保、促内需专项资金等，虽有积极影响，但额度或有所不足。
• 化债安排：三年6万亿债务置换计划已完成93%，对地方资产负债表形成修复效应。
• 新增专项债：机制优化，但对投资拉动效果仍有限，需政策统筹以提升效率。

三、美国财政状况

• 收入端：特朗普关税政策违法后，收入受到结构性削弱，关税收入大幅下降，大美丽法案减税效应显现。
• 支出端：债务利息、社保福利与军费开支构成主要支出增长点，其中军费开支因地缘冲突持续增加。
• 潜在支出压力：高油价或推动能源补贴需求上升，债务利息负担持续增加，财政可持续性面临考验。

四、欧元区财政挑战

• 军费扩张：北约成员国首次全部达到2%的GDP国防支出基准线，但依赖债务驱动，财政基础脆弱。
• 能源危机应对：财政重心从军费转向能源价格干预与补贴，成员国普遍实施终端能源价格调控。
• 债务与货币政策矛盾：债务率逼近历史高位，高油价可能迫使欧央行重新加息，进一步推高融资成本。

五、日本财政应对策略

• 2025财年收入：税收收入完成率较高，反映经济与通胀复苏对财政的拉动作用。
• 能源危机应对：迅速启动战略石油储备释放、价格干预与财政补贴、能源结构调整及国际能源合作。
• 财政补贴：通过财政补贴维持成品油价格区间，释放财政投入可能持续增加的信号。
• 债务与汇率压力：国债收益率反弹推高偿债支出，财政债务付息支出占比升至近二十年高位，财政空间被多重因素挤压。

关键信息总结

• 全球财政扩张因美国关税政策和美伊冲突而加速，导致国债收益率普遍上行。
• 海外财政面临收入与支出双重压力，难以有效缓解，而中国财政展现出较强稳定性。
• 中国财政政策呈“V”型走势，下半年具备集中发力条件。
• 美国、欧元区、日本财政均面临能源价格冲击，其中日本财政脆弱性尤为突出。
• 各国财政政策工具逐步完善，但效果尚未完全显现，仍需进一步政策支持。
• 地方政府债务到期高峰已过，为下半年财政发力提供有利条件。
• 欧元区财政可持续性面临严峻考验，债务增长与加息预期形成叠加效应。