德银-中国-公用事业行业（个股-Kunlun和BEHL）-冬季天然气短缺的影响：Kunlun和BEHL是净受益者-20171215-12页_691kb

报告摘要

中国燃气行业更新：冬季气荒对昆仑能源/贝赫利的影响分析

核心内容

2017年12月15日发布的中国燃气行业报告指出，由于冬季气荒从华北地区蔓延至全国，多地出现供不应求的情况，供需缺口达到10%-20%。这一情况导致中国石油天然气集团（PetroChina）提高了管道天然气城市门站价格15%-20%，而国内液化天然气（LNG）价格则上涨超过一倍，远超市场预期。报告认为，昆仑能源（Kunlun Energy）和贝赫利（BEHL）由于在输气管道、LNG终端和储气设施方面有较强布局，将成为这一气荒的净受益者。

主要观点

气荒对燃气公司的影响：整体来看，气荒导致燃气分销商面临一定的利润率压力，但风险可控。
昆仑能源/贝赫利的受益因素：
- 他们运营的输气管道（如ShaanJing管道）主要输送天然气至北方，而北方需求增长最为强劲。
- 2017年11月，ShaanJing管道的输气量同比增长13%，且新增输气能力15bcm/year已投入使用，预计未来输气量将持续增长。
- 气荒背景下，政府对储气设施的支持增加，进一步利好昆仑能源/贝赫利。
LNG终端与处理厂的受益：
- 2017年10月，中国LNG进口量同比激增48%，而PetroChina旗下三个LNG终端（现全部归昆仑能源管理）的处理量同比增长143%。
- 终端利用率在31%-64%之间，仍有较大增长空间。
- 2018年，PetroChina将执行3.0mtpa的俄罗斯Yamel LNG项目合同，进一步提升利用率。
- 昆仑能源在LNG处理厂市场占有率约为15%，2017年处理厂出厂价达到三年高点，平均为7000元/吨，较夏季翻倍。尽管1H17该业务出现净亏损0.4亿元，但预计在2H17可接近盈亏平衡，利润率显著提升。
分销商的轻微负面影响：
- 分销商预计无法完全将成本上涨转嫁给终端用户，因此可能面临轻微利润率压力。
- LNG采购占分销总量的不到10%，因此影响有限。

关键信息

行业动态：冬季气荒导致供需失衡，天然气价格大幅上涨，对输气和储气企业有利。
企业表现：
- 昆仑能源：受益于输气管道和LNG终端的高利用率，以及政策支持，预计在2018年表现强劲。
- 贝赫利：与昆仑能源同属受益方，因其业务结构与昆仑能源高度重叠。
- ENN Energy：作为纯下游企业，表现优于昆仑能源，被推荐买入。
- CR Gas：同样被推荐买入，因其在LNG市场有较强竞争力。
- 中国燃气控股：被推荐持有，未来增长潜力有限。
估值与评级：
- 昆仑能源（0135.HK）：当前股价为7.13港元，评级为“Buy”，预计2018年P/E为9.65。
- ENN Energy（2688.HK）：当前股价为53.90港元，评级为“Buy”，预计2018年P/E为13.83。
- CR Gas（1193.HK）：当前股价为28.65港元，评级为“Buy”，预计2018年P/E为15.93。
- 中国燃气控股（0384.HK）：当前股价为22.10港元，评级为“Hold”，预计2018年P/E为18.38。
- 北京燃气（0392.HK）：当前股价为43.60港元，评级为“Buy”，预计2018年P/E为8.12。