【中信建投】机构观察和债市策略期：赎回潮基本结束，信用、存单交易需求较大-241013

债市策略与市场行为分析总结（20241013）

核心内容概述

本期债市整体呈现以下特点：

• 赎回潮基本结束：市场对信用债的担忧有所缓解，机构配置行为趋于稳定。
• 资金面有所改善：回购利率下降，资金面整体宽松。
• 债市策略转向：信用债 > 存单 > 利率债，机构更倾向于配置中长久期信用债和存单。

主要观点与关键信息

1. 赎回潮结束，市场情绪趋于平稳

• 赎回潮影响减弱：基金和理财产品在前期大量卖出信用债以维持流动性，但后半周已迅速反转，赎回潮基本结束。
• 理财账户调整：理财在8月经历一轮赎回，目前账户仓位不高、久期不长、流动性存款较高，且股市带动的风险偏好修复较慢。
• 市场预期变化：理财赎回更多为预防性行为，强度不能与2022年末相比，市场整体仍以配置为主。

2. 资金市场行为分析

• 大行融出增加：大行/政策行的回购融出量大幅增加，表明其资金面较为宽松。
• 非银机构融入：股份行、城商行、农商行等非银机构积极融入资金，应对赎回潮。
• 杠杆策略机会：随着资金面的宽松，杠杆策略在四季度可能成为重要方向。

3. 债市行为变化

• 农商行超配：农商行大幅净买入长久期债券，显示其对长端利率债的偏好。
• 保险转向信用债：保险机构连续两个月配置超长端后，近期有所放缓，转而关注信用债机会。
• 大行转向存单：大行在国债买入力度下降，转向性价比较高的存单，推动存单需求回升。
• 市场分歧度下行：全市场分歧度有所下降，配置型机构加大买入力度，市场预期趋于一致。

债市策略建议

1. 利率债策略

• 长期利率下行趋势不变：预计10Y利率长期仍下行，短期可能维持在2.1%中枢附近。
• 短期波动预期：短期可能因政策力度和债务规模敲定而出现小幅波动，但整体下行趋势未变。
• 配置盘偏好中久期信用债：机构在中长久期信用债中“捡漏”，认为其性价比较高。

2. 信用债策略

• 信用利差压缩：受债务置换和赎回潮结束影响，信用利差将快速压缩。
• 高评级中久期信用债机会：高评级中久期信用债“遍地是黄金”，建议关注相关品种。
• 保险机构机会：保险机构在赎回潮后，加大信用债配置力度。

3. 存单策略

• 流动性价值高：存单的流动性价值较高，供给偏弱，需求强劲。
• 配置首选：在短期策略中，存单被视为良好的避险品种。

高频数据与机构行为

1. 资金面情况

• DR001和DR007：分别为1.3921%和1.5407%，较前周分别下降12.76bp和1.45bp。
• 杠杆率：资金面宽松后，杠杆策略空间打开，机构开始积极运用杠杆。

2. 各机构行为

• 农商行：大幅净买入长久期债券，显示其对利率债的偏好。
• 大行：减少国债买入，转向存单，推动存单需求明显回升。
• 股份行：净买入中短久期债券，分层虽明显但有所回落。
• 基金和理财产品：在赎回潮中被迫卖出债券，但后半周已明显好转。
• 保险：配置超长端债券后有所放缓，转而关注信用债。

券种比较与收益率分析

1. 最新债市收益率分位数

• 国债：1年3.5%，3年3.3%，5年1.4%，7年1.8%，10年1.3%。
• 国开债：1年6.9%，3年2.5%，5年1.1%，7年2.7%，10年1.3%。
• 存单：1年1.92%，5年1.92%，30年0.8%。
• 信用债：5年二永债2.33%，5年城投债2.32%，5年产业债6.8%。

2. 静态收益率测算

• 综合收益：1Y存单1.94%，5Y国债1.81%，5Y国开1.91%，5Y地方债1.71%，5Y二永债1.76%，5Y城投债1.41%，5Y产业债1.76%。

风险提示

1. 海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对海外市场造成较大负面影响。
2. 地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，可能引发全球金融市场波动。
3. 国内经济风险：随着稳增长政策推出，宽信用进程可能加速，市场风险偏好上升，债券收益率可能上行。
4. 数据时效性：报告数据更新至最新披露，可能存在调整或不及时的风险。

分析师介绍

• 曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监，长期研究地方政府债务及房地产债务。
• 孙苏雨：中信建投证券固收分析师，清华大学金融学博士，负责宏观经济、海外债、货币利率、债市策略等方面的研究。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应相对涨幅15%以上、5%-15%、-5%-5%、-10%-10%、-15%以上。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市，分别对应相对涨幅10%以上、-10%-10%、-10%以下。

法律声明

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