20230910-华创证券-_债券周报_存单周报_赎回扰动_配置宜缓_14页_2mb

债券周报：存单周报（0904-0910）：赎回扰动，配置宜缓

核心要点总结：

1. 供给方面：

   • 存单净融资持续为负（-36695亿元），本月累计净融资-43764亿元。
   • 期限结构缩短：国有行发行占比从48%降至28%，股份行占比上升至34%；6M及以上存单发行占比降至59%，加权期限降至722个月。

2. 需求方面：

   • 赎回扰动下，农业农村机构净买入9736亿元，成为需求最大支撑；理财机构配置显著下降（4748亿→1811亿）。
   • 全市场存单募集率降至81%，国有行、股份行、城商行等机构募集率均有下滑。

3. 发行定价：

   • 股份行存单各期限利率全面上行（1M涨27BP，3M涨20BP，1Y涨17BP），但1Y-3M期限利差缩窄至24%分位。
   • 城商行、农商行与股份行利差分别收窄4BP、19BP。

4. 估值：

   • 存单价格大幅上升（1Y股份行利率升至242%），存单-国债价差扩大至12%分位。
   • 中短票-存单价差升至91%分位，信用利差进一步压缩。

5. 后市展望：

   • 供给端提价压力下，存单资金规模继续下滑；需求端，一级募集率处于低位，但中小银行与农村机构入场或形成一定缓冲。
   • 当前负反馈链条影响弱于去年底，存单进一步大幅调整空间有限，但短期仍需保持谨慎，待情绪修复后再择机布局。

风险提示： 流动性超预期收紧。