20240930-华创证券-_债券周报_存单周报_关注赎回扰动_2_以上大幅偏离或有限_14页_1mb

债券周报（存单周报0923-0929）：关注赎回扰动与配置机会

本周存单市场呈现以下核心动态：

一、供给端：

1. 发行规模：存单发行额达9,036亿元，净融资转正至2,390亿元，较上周大幅改善。
2. 期限压缩：国有行、股份行发行占比下降；1Y存单占比由42%降至24%，加权期限收缩至655个月。
3. 到期缩减：下周到期规模降至5,808亿元，环比下降明显。

二、需求端：

1. 结构变化：三农配置需求由正转负，理财净买入显著增加；国有行持续成为二级市场最大支撑。
2. 发行认购：全市场募集率达90%，城商行、农商行认购活跃。

三、估值与比价：

1. 一级定价：股份行存单收益率普遍下行，1Y品种下降80BP；1Y-3M期限利差扩大至1,093BP。
2. 二级表现：AAA存单长短端分化，短端上行、长端下行；与MLF利差收窄，显示货币政策宽松力度较大。
3. 市场比价：存单与短端资金价差收窄，与国债、中短票的价差有所变动，显示市场流动性趋松但信用利差仍高。

四、未来展望：

1. 供给压力减缓：大行存单额度几乎用尽，四季度到期规模明显下降，存单供给或趋紧。
2. 价格走势：预计1Y国股行存单定价大幅高于MLF的区间有限。尽管存在因赎回扰动带来的抛压，但MLF降息后，存单收益率若降至2%以下，可能存在较好的配置价值。建议逐步增加对中短端优质存单的关注。

**风险提示：**流动性超预期收紧可能导致市场波动加大。

总体而言，报告指出当前存单市场供需结构变化显著，估值走势分化，在政策宽松与潜在赎回扰动交织的背景下，建议投资者审慎把握存单的配置机会，尤其是利率下行至2%左右时的周期切换点。