20131106-东北证券-广电运通-002152.SZ-有望进入新一轮快速增长周期_16页_1mb

广电运通深度报告总结

核心内容

广电运通（002152）是一家专注于自动柜员机（ATM）及自动售检票系统（AFC）的国内领先供应商。公司自2008年起国内市场占有率连续五年超过20%，位列第一，品牌优势明显，具备强大的护城河。公司正迎来新一轮快速增长周期，主要得益于行业增长、新产品推广及规模效应。

主要观点

• 品牌与规模优势：广电运通是国内ATM市场占有率第一的企业，品牌信誉度不逊于迪堡、日立、NCR等国际厂商，且规模经济效应显著，有助于提高利润率和降低研发成本。
• 行业增长潜力：随着银行数量增加和利率市场化推进，ATM需求持续增长，尤其在社区银行和金融便利店等小型网点的布局中，对ATM和VTM设备的需求大幅上升。
• 毛利率提升空间：公司自主机芯的渗透率从40%提升至100%将显著提高毛利率，抵消成本上升和产品降价的影响。
• 新产品带动增长：VTM作为新一代升级产品，能有效降低银行网点建设成本，提升服务效率，公司作为该领域领跑者，有望在市场中占据主导地位。清分机业务作为新兴市场，预计也将带动公司业绩增长。
• 金融服务业务：公司服务业务（包括维护和外包）持续增长，2013年上半年增长52.07%，预计未来三年仍将保持增长趋势。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司每股收益分别为0.93元、1.12元、1.45元，净利率增速分别为20.29%、19.75%、30.22%，公司被首次给予“推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

业务经营架构

• 全资子公司：深圳银通、广州银通、运通国际、支点投资、广电汇通、广电科技（暂定名）。
• 控股子公司：广州穗通、龙源环保。
• 子公司功能：涵盖ATM设备维护、金融服务外包、清分机业务、电镀污水处理、软件开发等。

市场格局

• ATM行业前五大厂商占据约80%市场份额，市场格局相对稳定。
• 公司在VTM和清分机等新兴产品领域具备先发优势，有望打破现有市场份额的瓶颈。

增长驱动因素

• ATM行业增长：人均ATM保有量远低于国际水平，未来3-5年预计仍能保持10%-20%的增速。
• 产品升级：CRS存取款一体机比例增加，推动市场规模增长。
• 更新换代需求：ATM平均使用寿命为5-8年，2006年后新增设备进入更新周期，预计2013年更换需求约17400台。
• 金融服务外包：服务业务收入增长快，2013年上半年增长52.07%，预计未来三年仍保持增长。
• AFC设备销售：受益于城市轨道交通建设及铁路投资复苏，市场空间广阔。
• 海外市场恢复：随着全球经济好转，公司海外业务有望稳定增长。

风险提示

• 市场份额下降的风险。
• 新产品市场推广进度低于预期的风险。
• 海外市场收入波动的风险。
• 巨额资本开支可能带来的财务压力。

结论

广电运通凭借品牌优势、规模效应及技术实力，正在进入新一轮快速增长周期。公司通过提高自主机芯渗透率、推出VTM等新产品、拓展金融服务外包业务及AFC设备市场，有望实现业绩的持续增长。尽管存在一定的市场风险，但公司整体发展势头良好，具备较高的投资价值。