20220428-开源证券-卓胜微-300782.SZ-公司信息更新报告_业绩高速增长_成长动力充足_4页_665kb
报告摘要
卓胜微 (300782.SZ) 总结
核心内容
卓胜微（300782.SZ）是一家专注于射频芯片领域的国内龙头企业，2022年4月28日发布投资评级为“买入（维持）”。公司2021年全年实现营收46.34亿元，同比增长65.95%，归母净利润21.35亿元，同比增长99.00%。2022年一季度营收13.30亿元，同比增长12.43%，但归母净利润同比下滑6.70%。公司业务涵盖分立器件和射频模组，其中射频模组在2021年实现332.68%的营收增长，显示出强劲的增长势头。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021年公司实现营收和净利润的高速增长，尤其在射频模组领域表现突出。
- 产品矩阵完善：公司已初步形成射频前端产品完整矩阵，推出了适用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF，并实现品牌客户的大批量出货。
- 产能扩张与技术突破：芯卓半导体产业化建设项目已完成首款滤波器晶圆样片流片，预计2022年二季度进入量产阶段，年末晶圆产能可达1-1.3万片/月。
- 长期增长潜力大：随着发射端模组放量和自建产线的推进，公司未来增长动力充足，预计2022-2024年归母净利润分别为23.55亿元、31.08亿元和38.16亿元，对应EPS分别为7.06元、9.32元和11.44元。
- 估值持续下降：当前股价为183.30元，PE为26.0倍，预计2024年PE降至16.0倍，显示市场对公司未来增长的预期。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,792 | 4,634 | 6,066 | 7,875 | 9,612 |
| YOY(%) | 84.6 | 66.0 | 30.9 | 29.8 | 22.1 |
| 归母净利润(百万元) | 1,073 | 2,135 | 2,355 | 3,108 | 3,816 |
| YOY(%) | 115.8 | 99.0 | 10.3 | 32.0 | 22.8 |
| 毛利率(%) | 52.8 | 57.7 | 49.9 | 49.5 | 49.5 |
| 净利率(%) | 38.4 | 46.1 | 38.8 | 39.5 | 39.7 |
| ROE(%) | 40.4 | 28.0 | 24.1 | 24.7 | 23.7 |
| EPS(摊薄/元) | 3.22 | 6.40 | 7.06 | 9.32 | 11.44 |
财务预测摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,792 | 4,634 | 6,066 | 7,875 | 9,612 |
| 营业成本(百万元) | 1,317 | 1,959 | 3,041 | 3,977 | 4,857 |
| 营业利润(百万元) | 1,218 | 2,221 | 2,603 | 3,435 | 4,206 |
| 归母净利润(百万元) | 1,073 | 2,135 | 2,355 | 3,108 | 3,816 |
| EBITDA(百万元) | 1,203 | 2,385 | 2,637 | 3,494 | 4,279 |
| EPS(元) | 3.22 | 6.40 | 7.06 | 9.32 | 11.44 |
| P/E(倍) | 57.0 | 28.6 | 26.0 | 19.7 | 16.0 |
| P/B(倍) | 23.0 | 8.0 | 6.3 | 4.9 | 3.8 |
风险提示
- 产线建设不及预期风险
- 行业需求下滑风险
- 行业竞争加剧风险
估值方法与评级说明
- 投资评级：买入（维持），预计相对强于市场表现20%以上。
- 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。
- 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA等指标显示公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 52.8 | 57.7 | 49.9 | 49.5 | 49.5 |
| 净利率(%) | 38.4 | 46.1 | 38.8 | 39.5 | 39.7 |
| ROE(%) | 40.4 | 28.0 | 24.1 | 24.7 | 23.7 |
| ROIC(%) | 38.8 | 27.0 | 23.1 | 23.6 | 22.4 |
| 资产负债率(%) | 14.2 | 9.6 | 9.3 | 8.1 | 7.4 |
| 净负债比率(%) | -55.5 | -34.8 | -44.0 | -47.4 | -56.5 |
| 流动比率 | 6.6 | 6.6 | 7.5 | 9.2 | 10.8 |
| 速动比率 | 4.8 | 4.3 | 5.3 | 6.6 | 8.3 |
| 总资产周转率 | 1.1 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 7.8 | 10.2 | 10.2 | 10.2 | 10.2 |
| 应付账款周转率 | 7.4 | 6.5 | 6.5 | 6.5 | 6.5 |
公司动态与未来展望
- 发射端模组放量：公司已实现发射端射频模组的量产，且在2022年一季度销售接近600万颗。
- 自建产线进展：芯卓半导体已完成首款滤波器晶圆样片流片，预计2022年二季度进入量产阶段。
- 技术突破：公司逐步从RXSAW、TXSAW向双工器、多工器等更复杂产品突破，成长潜力显著。
结论
卓胜微凭借其在射频芯片领域的领先地位和持续的技术创新，展现出强劲的业绩增长能力和市场竞争力。尽管短期受下游去库存影响，但公司通过自建产线和产品结构优化，长期增长动力充足。当前估值水平合理，维持“买入”评级。
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