20220417-光大证券-卓胜微-300782.SZ-踪报告之八_22Q1业绩超预期_发射端模组L-PAMiF已取得重大突破_6页_905kb

报告摘要

卓胜微（300782.SZ）跟踪报告总结

核心内容

卓胜微（300782.SZ）在2022Q1实现营业收入13.30亿元，同比增长12.43%；归母净利润4.41-4.66亿元，同比下降5-10%；扣非归母净利润4.43-4.68亿元，同比下降8-13%，但环比略有增长。尽管手机行业整体疲弱，公司业绩仍超市场预期。2021年公司收入为46.4亿元，同比增长66%；归母净利润21.4亿元，同比增长99%。

公司是中国射频前端行业龙头，业务分为三大成长曲线：

第一成长曲线：射频分立器件，包括射频开关、低噪声放大器、滤波器、功率放大器；
第二成长曲线：分集接收模组，包括DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNA BANK；
第三成长曲线：主集发射模组，包括L-PAMiF、WiFi FEM。

主要观点

2022Q1业绩表现：尽管行业整体低迷，卓胜微仍实现收入和利润的稳定增长，超出市场预期。
成长曲线分析：第一和第二成长曲线受智能机出货疲软影响，但第二曲线（分集接收模组）在行业中占据龙头地位，未来有望受益于大客户放量。
第三增长曲线突破：L-PAMiF已实现量产，标志着公司进入发射端模组领域，成为其第三增长曲线，未来有望带来更高增长空间。
产品价值提升：从分立器件（1美元）到模组（7美元），单机价值量提升，推动公司盈利增长。
股权激励计划：公司已完成2022年限制性股票激励计划的授予，激励对象包括中层管理人员及技术骨干，授予数量为21.4920万股，首次授予价格为173.57元/股。该计划设定明确的业绩考核目标，以促进公司未来业绩增长。

关键信息

产品线及材料工艺

产品类型	主流材料工艺
射频开关	RF SOI、RF CMOS、GaAs等
射频低噪声放大器	SiGe、RF SOI、GaAs、RF CMOS等
射频滤波器	SAW、BAW、IPD、LTCC等
射频功率放大器	SiGe、RF CMOS、RF SOI、GaAs、GaN等

业绩考核目标

归属期	业绩考核目标	公司层面归属比例
第一个归属期	2022年营业收入不低于58亿元	100%
第二个归属期	2022-2023年营业收入累计不低于127亿元	100%
第三个归属期	2022-2024年营业收入累计不低于211亿元	100%
第四个归属期	2022-2025年营业收入累计不低于311亿元	100%

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,512	2,792	4,636	6,144	7,516
净利润(百万元)	497	1,073	2,138	2,479	3,008
EPS（元）	4.97	5.96	6.41	7.43	9.02
P/E	40	33	31	27	22
P/B	11.6	13.3	14.2	9.9	7.1

风险提示

关键技术进展不及预期；
下游国产替代需求不及预期。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于假设，可能因不同假设导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

公司股价大跌主要受第一和第二增长曲线影响，但第三增长曲线（发射端模组）已现积极变化，未来销售可期。我们长期看好公司在中国射频前端行业的布局，维持“买入”评级。

公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级