20211220-财通证券-宝胜股份-600973.SH-持续布局海缆海工_未来业绩增长可期_10页_1mb

投资评级总结：增持（首次）

核心内容

宝胜股份近期发布公告，拟向其控股子公司中航宝胜海洋工程电缆有限公司增资35,000万元，持股比例提升至70%；同时向宝胜长飞海洋工程有限公司增资22,500万元，持股比例提升至30%。此举标志着公司进一步加码海工海缆业务，强化其在高端海缆领域的布局。

主要观点

1. 海缆业务布局高起点，具备显著区位优势

• 设施领先：宝胜海缆拥有全球最高的电缆交联立塔（201.7米）、全国最大的海缆码头（5万吨级）和全国单体最大的海缆厂房（18万平方米），可为客户提供从设计、制造到安装的一体化解决方案。
• 产能扩张：公司已形成规模化生产能力和交付能力，年内交付9条220kV大长度光电复合海缆，合计长度超过300千米，显示出其在高端海缆市场的强劲竞争力。
• 技术壁垒：由于海缆敷设需应对复杂海况和高技术要求，海缆制造门槛较高，宝胜海缆在技术、工艺及配套设施方面具备明显优势。

2. 海上风电高景气，海缆需求持续增长

• 政策推动：国家“双碳”目标和海上风电抢装潮推动行业快速发展，2021年Q3全国海上风电新增并网1.67GW，同比增长227%；累计装机量达13.19GW，同比增长75.7%。
• 区域支持：江苏、福建、广东等沿海省市积极布局海上风电，如江苏计划“十四五”期间建设28个海上风电场，装机量达9.09GW；福建漳州提出50GW海上风电大基地方案，计划投资超万亿；广东计划打造粤东千万千瓦级海风大基地。
• 市场潜力大：国内海上风电潜在资源达3500GW，与用电密集区域高度重合，预计“十四五”期间装机量可达30GW，海缆市场规模约250亿至500亿元。

3. 投资建议与盈利预测

• 投资建议：公司当前营收主要依赖传统电线电缆业务，未来将重点发展海缆业务。鉴于其在海缆领域的布局优势和行业高景气，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为402/483/569亿元，归母净利润分别为3.09/3.77/4.86亿元，对应PE分别为27.99/22.91/17.77，显示出估值逐步下降，盈利持续增长的趋势。
• 成长性显著：公司营收和净利润增长率分别为17.76%、41.26%和28.88%，展现出强劲的增长潜力。

关键信息

项目背景

• 增资计划：公司联合长飞公司对海工海缆子公司进行增资，提升其在海缆领域的市场份额和竞争力。
• 海缆产品：涵盖海底电缆、光缆、光电复合缆、特种缆及脐带缆，适用于海上风电、海洋工程等高端领域。

财务表现

• 营收与利润：2021年前三季度实现营业收入216.15亿元，同比增长25.67%；归母净利润2.86亿元，同比增长32.95%。
• 盈利能力：毛利率稳定在6%-7%之间，净利润率维持在1%左右，ROE逐年提升，2023年预计达9%。
• 估值指标：PE从2021年的27.99逐步下降至2023年的17.77，PB从1.79降至1.52，显示出市场对其未来成长性的认可。

风险提示

• 政策风险：海上风电项目推进不及预期，或海上风电平价上网不及预期，可能影响行业增长。
• 市场竞争：海缆行业竞争激烈，主要竞争对手包括东方电缆、中天科技和亨通光电，公司需持续提升技术和服务能力以保持竞争优势。

总结

宝胜股份通过增资海工海缆子公司，进一步强化其在高端海缆领域的布局。公司拥有领先的海缆制造设施和一体化服务能力，受益于海上风电高景气及“双碳”政策驱动，未来发展前景广阔。尽管面临政策和市场竞争风险，但公司凭借高起点、高技术壁垒及区域资源优势，有望在海缆市场持续增长，实现盈利提升。基于其未来增长潜力和估值合理性，给予“增持”评级。