20221026-天风证券-宝胜股份-600973.SH-传统线缆厂商_海风高增下_海缆业务有望突围_14页_1mb

宝胜股份（600973）总结

核心内容

宝胜股份是中国航空工业集团旗下的大型国有控股企业，深耕电线电缆行业多年。公司于2016年开始布局海缆市场，并在2020年实现220kV海缆项目交付，掌握500kV高压电缆技术。海缆业务毛利率达38.66%，显著高于其他主营业务，显示出其在高附加值领域的竞争力。公司还拓展了航空电缆业务，其EWIS技术处于全国领先地位，并已进入商飞供应商目录，有助于抢占航空电缆市场份额。

主要观点

• 海缆业务增长潜力大：随着国内海上风电行业“十四五”规划的推进，预计2022-2025年国内海风新增装机量CAGR达37%，带动海缆需求增长。2025年海缆市场规模预计达322亿元，2021-2025年CAGR达26%。
• 行业集中度提升：2021年公司市占率居首，达3.78%，受益于行业整合与头部企业市场份额上升。
• 原材料价格下行：铜、铝价格自2022年起高位下滑，公司通过套期保值操作规避风险，毛利率有望趋稳回升。
• 地域优势显著：公司拥有国内最大的海缆项目码头，位于江苏扬州，具备属地优势，有利于获取海缆订单。

关键信息

业务布局

• 传统线缆制造：公司业务涵盖航空航天、核电、海工、轨道交通等多个领域。
• 海缆业务：2021年海缆营收达15.09亿元，毛利率38.66%。
• 航空电缆：依托中航优势，突破航空电缆壁垒，进入商飞供应商目录。

财务预测

• 2022-2024年营收预测：458.6亿、499.3亿、554.2亿元，年增长率分别为7%、9%、11%。
• 2022-2024年归母净利润预测：1.2亿、4.4亿、6.3亿元，23-24年同比增长267%、43%。
• 2023年目标股价：7.38元，对应市值101亿元。

财务数据

• 2021年营收：428.78亿元，同比增长25.60%。
• 2021年归母净利润：-7.63亿元，同比下降449.2%。
• 2022年H1归母净利润：-0.22亿元。

市场与行业分析

• 行业复苏：自2018年起行业逐步复苏，2021年销售收入达1.12万亿元。
• 海缆需求增长：海缆占海上风电投资约10%，预计未来三年CAGR达37%。
• 抗通缩属性：海缆毛利率高于陆缆，且单价降幅有限，抗通缩能力强。

风险提示

1. 海缆市场需求不及预期。
2. 原材料价格波动风险。
3. 新冠疫情影响。
4. 测算具有主观性，仅供参考。

估值与投资评级

• 投资评级：买入（首次评级）。
• 目标价格：7.38元。
• 可比公司PE估值：东方电缆（2022E：43.02）、起帆电缆（19.38）、中天科技（22.48）。
• 2023年PE估值：23X，对应市值101亿元。

总结

宝胜股份凭借央企背景与多年线缆制造经验，在海缆市场取得显著进展，毛利率表现优于传统业务。随着海上风电行业复苏和政策支持，海缆业务有望进一步放量。公司拥有显著的属地优势，包括国内最大的海缆项目码头，有助于获取订单。尽管面临原材料价格波动和新冠疫情等风险，但其在行业集中度提升和抗通缩属性下，盈利前景乐观。天风证券给予公司“买入”评级，目标价格为7.38元。