20140918-华泰证券-东方电缆-603606.SH-拟借IPO做强海缆业务_15页_887kb

东方电缆（603606）新股询价报告总结

核心内容

东方电缆是一家专注于海缆、电力电缆及电气装备电线电缆业务的公司，是国内领先的海缆生产企业。公司拟通过首次公开发行（IPO）募集资金，以加强其海缆业务，推动公司向“做专做精”的方向发展。

主要观点

• 公司是国内海缆行业的主要参与者，2014年上半年市场占有率约为30%。
• 募投项目旨在提升海缆产能，预计完全达产后将实现660km的海缆产能，较2013年增长50%。
• 海缆业务因海上风电政策推动和市场需求增长，预计未来2~3年将实现年均30%的收入增长。
• 海缆业务毛利率较高，达36.12%，有助于提升公司整体盈利水平。
• 公司在海缆技术方面具备优势，部分产品已达到或超越国际标准。
• 公司电力电缆业务作为主要收入来源，预计未来3~5年仍将是公司最大收入来源，年均增速约为8%。
• 公司计划发行不超过3668万股，发行后总股本不超过1.4668亿股，建议申购价格区间为8.23~9.14元/股。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：11,000万股
• 本次拟发行量：3,668万股
• 发行日期：2014-09-25
• 预计上市日期：2014-09-30或之后
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：西部证券

财务数据

• 每股净资产：4.64元
• 净资产收益率：10.11%（年化）
• 资产负债率：63.74%

募投项目

• 项目名称：智能环保型光电复合海底电缆制造及海缆敷设工程技改项目
• 项目投资总额：2.23亿元
• 建设投资：1.77亿元
• 铺底流动资金：0.46亿元
• 新增产能：660km（含180km新增海缆产能）
• 项目进度：截至2014年6月30日为0.27%
• 资金来源：自筹资金和募集资金
• 回收期：3.99年

股东结构

• 主要股东：东方集团（50.10%）、袁黎雨（16.30%）、华夏投资（8.2%）、宁波工投（SS）（6.8%）、金帆投资（6%）、大永润投资（4%）、赣源投资（3.6%）、沃美投资（3%）、王凤娣（1%）、黄统英（1%）
• 实际控制人：夏崇耀和袁黎雨夫妇，合计持股66.40%，最终直接或间接持股40.99%

业务结构

• 主营业务：海缆、电力电缆、电气装备电线电缆
• 2013年主营收入分布：
  • 电力电缆：81.61%
  • 海缆：11.19%
  • 其他：7.20%

市场前景

• 海上风电：预计2014～2016年核准新增装机10.28GW，将产生约5,000km光电复合海缆需求，价值约50亿元。
• 海上石油平台：每平台需约150~200km电缆，未来海洋油气资源潜力巨大。
• 国际出口：公司已将海缆出口至孟加拉国、印尼等国家，打开国际市场。

技术优势

• 研发能力：2012年、2013年分别投入4264.92万元、5466.45万元用于海缆研发。
• 技术突破：220kV及以下海缆已投入生产，500kV海缆正在研发中。
• 产品优势：部分产品达到甚至高于国际标准，如绝缘偏心度≤2.3，无接头长度达17km。

估值与盈利预测

• 建议申购价格区间：8.23~9.14元/股
• 2014～2016年摊薄后EPS预测：
  • 2014年：0.457元
  • 2015年：0.58元
  • 2016年：0.71元
• 2014年PE估值：18.0~20.0倍
• 募集资金总额：约2.6亿元（含2.23亿元项目资金和0.37亿元发行费用）

风险提示

• 海上风电建设与海缆需求增长或不达预期
• 市场竞争可能加剧
• 公司成本与费用控制可能不达预期

附录信息

• 海缆技术挑战：包括耐腐、耐水、敷设难度等。
• 海缆敷设船：用于深海敷设，技术复杂。
• 致谢：实习生李丹丹对研究有显著贡献。

财务预测

营业收入预测（单位：百万元）

净利润预测（单位：百万元）

综合毛利率预测

估值比率

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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