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盐津铺子 (002847.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

盐津铺子是一家专注于休闲食品领域的公司，近年来在消费升级与娱乐消费趋势的推动下，持续进行产品结构与渠道布局的优化。公司于2021年发布年报，2021年实现营业收入22.82亿元，同比增长16.47%，但归母净利润同比下滑37.65%。随着2022年公司“轻装上阵”战略的推进，业绩有望逐步改善。

主要观点

• 产品结构调整初见成效：公司通过聚焦优质产品、推出定量装新品、拓展新渠道，提升了市场竞争力。2021年经销商数量同比增长98.75%，定量装占比达到8%-10%。
• 2021年Q4表现亮眼：Q4收入同比增长24.65%，归母净利润同比增长37.91%，扣非归母净利润同比增长40.67%，显示公司改革后的盈利能力逐步修复。
• 毛利率承压，但费用端优化：2021年毛利率下滑8.12个百分点至35.71%，主要受原材料价格上涨影响。费用端整体下降，销售费用同比减少18.29%，费效比显著提升。
• 盈利修复与规模效应释放：2022年公司有望通过新品培育和渠道扩张释放规模效应，推动盈利能力提升。
• 财务表现稳健：公司资产结构合理，负债率有所下降，净资产收益率和总资产收益率持续提升，显示公司经营质量改善。

关键信息

市场数据

• 当前股价：59.97元
• 总股本：1.29亿股
• 已上市流通A股：1.13亿股
• 总市值：77.58亿元
• 年内股价最高最低：142.48元/52.22元
• 沪深300指数：4254
• 深证成指：12264

业绩简评

• 2021年全年收入：22.82亿元，同比增长16.47%
• 2021年归母净利润：1.51亿元，同比下降37.65%
• 2021年Q4收入：6.54亿元，同比增长24.65%
• 2021年Q4归母净利润：0.73亿元，同比增长37.91%
• 2021年Q4扣非归母净利润：0.66亿元，同比增长40.67%

投资建议

• 预计2022-2024年归母净利润分别为3.19亿元、4.29亿元、5.46亿元
• 对应EPS分别为2.47元、3.32元、4.22元
• 对应PE分别为24倍、18倍、14倍
• 维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间

风险提示

• 新品增长不达预期
• 渠道扩张不达预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

财务分析

营业收入与增长率

• 2019-2021年营业收入分别为19.59亿元、22.82亿元、27.70亿元
• 2022E与2023E预计分别为33.32亿元、39.49亿元
• 年度增长率分别为21.40%、20.31%、18.50%

净利润与增长率

• 2019-2021年归母净利润分别为24.2亿元、15.1亿元、31.9亿元
• 2022E与2023E预计分别为42.9亿元、54.6亿元
• 年度增长率分别为111.89%、34.34%、27.29%

每股指标

• 摊薄每股收益（2021E）：2.469元，2022E：3.317元，2023E：4.222元
• 每股经营性现金流净额：2021年为2.85元，2022E为4.65元，2023E为5.70元
• 每股净资产：2021年为6.749元，2022E为7.895元，2023E为10.272元

毛利率与净利率

• 2021年毛利率为35.71%，同比下降8.12个百分点
• 2021年Q4毛利率为25.52%，同比下降22.01个百分点
• 2021年净利率为6.77%，同比下降5.59个百分点
• 2021年Q4净利率为11.23%，同比提升1.08个百分点

ROE与资产回报率

• 2021年ROE（摊薄）为31.28%
• 2022E与2023E预计分别为32.29%、32.97%
• 总资产收益率（2021年）为7.24%，2022E为13.11%，2023E为15.54%

资产负债率

• 2021年资产负债率为57.56%
• 2022E与2023E预计分别为57.49%、51.18%

战略方向

• 产品结构调整：公司聚焦优质产品，推出定量装新品，提升产品附加值
• 渠道优化：与零食专营店品牌（如零食很忙、老婆大人）合作，加速下沉市场布局
• 成本控制：通过优化费用结构和提升费效比，改善盈利能力
• 规模效应释放：2022年有望实现新品放量和渠道拓展带来的规模效应

附录：关键财务预测摘要

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考。报告内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，且不承担因使用本报告而产生的任何责任。