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Yum Cha 飲茶 - 2014年3月19日

核心内容概览

本报告主要聚焦于2014年3月19日的市场动态及对Galaxy Entertainment Group和Geely Auto两家公司的分析。报告还涉及了中国股市和宏观经济指标的最新情况，以及对澳门博彩业的展望。

主要观点与关键信息

一、市场与宏观经济概览

• 恒生指数：21,568.7，较前一交易日下跌0.1%。
• HSCEI：9,360.7，上涨0.2%。
• 上海综合指数：2,021.7，上涨0.2%。
• 深圳综合指数：1,094.4，上涨0.5%。
• 黄金价格：1,346.8，上涨0.7%。
• BDIY：1,518.0，上涨2.5%。
• 原油价格：
  • WTI：99.6美元/桶，下跌0.1%。
  • BRENT：106.0美元/桶，上涨0.7%。
• HIBOR, 3-M：0.4%，下跌0.2%。
• SHIBOR, 3-M：5.5%。
• 人民币兑美元汇率：6.2，无变化。

二、市场动态

• 中国对外直接投资（2月）和房地产价格（2月）是本周关注的重点。
• 中国新发企业债大幅减少，因收益率上升和对对手方风险的担忧，尤其是私人房地产开发商。
• Zhejiang Xingrun的违约引发市场对信用风险的关注，导致市场仅接受AAA级别的新发行债券。
• 二级市场AA级别债券收益率已升至5年期7.7%以上，对开发商融资构成严重压力。
• 有4个新企业债发行被推迟或取消，市场对银行融资压力的担忧加剧。
• 报告认为，虽然债券危机令人担忧，但这是改革过程中的自然结果，有助于识别和解决低质量信用问题。

三、Galaxy Entertainment Group（0027.HK）分析

• 财务表现：
  • 2013年第四季度调整后EBITDA同比增长40.7%至35.48亿港元。
  • 营收同比增长32.5%至189.06亿港元。
  • 净利润同比增长36%至100.51亿港元。
  • 基本每股收益（Basic EPS）从0.73港元增长至2.39港元。
• 业务发展：
  • Galaxy Macau（GM）持续实现VIP和大众市场游戏收入增长，分别同比增长36.7%和39.9%。
  • GM Phase 2预计2015年中期开放，预算为196亿港元。
  • GM Phase 3和Phase 4设计计划已进入最终阶段，预计2014年底开始建设，预算为400亿至500亿港元。
  • 公司在横琴（Hengqin）获得2.7平方公里土地用于建设度假村，预算为10亿人民币。
• 估值与评级：
  • 重申BUY评级，目标价（TP）上调至98.20港元（此前为67.40港元）。
  • 目标价基于1.2倍2014年预期市盈率（PEG）及DCF模型计算的内在价值。
  • 公司净现金为97.17亿港元，可支持30%的盈利派发。
• 财务比率：
  • PER（市盈率）从2013年的30.2倍降至2014年的24.8倍。
  • PBR（市净率）从2013年的9.3倍降至2014年的7.6倍。
  • ROE（净资产收益率）从31.0%降至30.6%。
  • 净负债/权益从2013年的15.2%降至2014年的16.4%。
  • 流动比率从2013年的1.2倍增至2014年的1.3倍。

四、Geely Auto（0175.HK）分析

• 财务表现：
  • 2013年净利润同比增长30.5%至26.63亿人民币，略高于预期的26.42亿人民币。
  • 净利润率从8.2%增至9.3%，主要得益于销量增长和产品结构优化。
  • 销量增长14%，平均售价（ASP）增长6%，高毛利车型EC7和SUV贡献显著。
  • 派发每股0.46港元的股息，支付比率稳定在12%。
• 2014年展望：
  • 2014年销售目标为58万辆，其中13万辆来自出口。
  • 1H14销售数据疲软，预计营收和净利润将分别同比下降10.1%和28.7%。
  • 由于分销网络重组和新款车型推出，短期内增长动力不足。
• 评级与目标价：
  • 评级下调至HOLD，目标价维持在3.50港元。
  • 2013-16年基本每股收益复合增长率（CAGR）预期为0.7倍2014年预期市盈率。

五、可比公司估值分析

• 平均估值：
  • 简单平均：PER 21.4倍，EV/EBITDA 18.9倍。
  • 市值平均：PER 22.1倍，EV/EBITDA 20.2倍。

总结

本报告重点分析了2014年3月19日中国市场的关键指标及两家上市公司Galaxy Entertainment Group和Geely Auto的表现与前景。宏观经济方面，企业债发行减少，市场对信用风险担忧加剧，而黄金和原油价格略有上涨。在Galaxy Entertainment Group的分析中，公司表现强劲，业务扩展顺利，但市场对其未来增长存在不确定性。报告重申BUY评级，并上调目标价。在Geely Auto的分析中，公司2013年表现良好，但2014年面临挑战，评级下调至HOLD。此外，报告还提供了可比公司估值表，用于投资者参考。