20150721-中国银河国际证券-Yum_Cha饮茶_12页_1mb
报告摘要
Yum Cha 飲茶 - 2014年8月21日总结
核心内容概述
本报告主要分析了2014年8月21日的金融市场数据和中国长源电力（0916.HK）的财务表现与前景。重点讨论了铁矿石价格与库存的关系、公司财务预测以及相关投资建议。
主要观点
铁矿石市场
- 铁矿石价格在过去两个月接近两年低点，主要由于主要港口铁矿石库存积压。
- 最新库存水平为历史最高，但自6月以来库存开始下降，预计未来将继续减少。
- 铁矿石价格与库存呈反向关系，库存下降可能推动价格反弹。
- 中国长源电力（0916.HK）和中国钒钛磁铁矿（0893.HK）可能从中受益。
中国长源电力（0916.HK）
- 调低了2014E和2015E的盈利预测，分别为8%和4%，但维持对公司的积极看法。
- 维持“买入”评级，新的DCF估值目标价为港币9.90元（此前为10.10元）。
- 管理层保持全年风电利用小时数2100小时的预期，认为该目标可实现。
- 风电业务表现稳定，受益于区域多样化和电网弃风率下降。
- 公司计划每年新增1.5-1.8GW风电装机容量，注重效率而非规模。
- 预计整个行业未来每年新增20GW风电容量，利好设备供应商。
- 投资组合中的股票表现不佳，导致上半年亏损，但市场改善后有望盈利。
- 风险因素包括电价政策变化和电力传输线路建设延迟。
关键信息
财务数据（2010-2015E）
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入（人民币百万） | 14,213 | 16,159 | 17,288 | 19,123 | 19,229 | 21,407 |
| 收入同比变化 | 45.9% | 13.7% | 7.0% | 10.6% | 0.6% | 11.3% |
| 调整后EBIT（人民币百万） | 3,095 | 3,765 | 4,749 | 5,568 | 7,003 | 8,108 |
| 调整后EBIT同比变化 | 35.5% | 21.6% | 26.1% | 17.2% | 25.8% | 15.8% |
| 反复净收入（人民币百万） | 1,461 | 1,693 | 1,788 | 2,404 | 2,887 | 3,483 |
| 反复净收入同比变化 | 115.1% | 15.9% | 5.6% | 34.4% | 20.1% | 20.7% |
| 反复每股收益（RMB） | 0.196 | 0.227 | 0.239 | 0.299 | 0.359 | 0.433 |
| 反复每股收益同比变化 | 48.0% | 15.9% | 5.4% | 25.1% | 20.1% | 20.7% |
| 市盈率（倍） | 37.9 | 31.2 | 29.1 | 22.7 | 19.1 | 15.8 |
| 股息收益率 | 0.7% | 1.0% | 1.0% | 0.7% | 0.9% | 1.2% |
| 市净率（倍） | 2.4 | 2.0 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.5 |
| 市值/EBITDA（倍） | 18.6 | 14.9 | 12.1 | 11.3 | 9.4 | 8.3 |
| 净债务/股本 | 120.7% | 155.6% | 146.9% | 144.4% | 150.6% | 151.5% |
| 反复ROE | 6.5% | 6.9% | 6.5% | 8.0% | 9.0% | 10.0% |
2014年上半年财务摘要
| 项目 | 1H12 | 1H13 | 1H14 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 收入（人民币百万） | 8,260 | 9,155 | 8,966 | -2% |
| 风电收入 | 3,891 | 5,119 | 5,610 | +10% |
| 煤电收入 | 4,056 | 3,764 | 2,999 | -20% |
| 其他收入 | 403 | 405 | 500 | +24% |
| 互段收入 | -89 | -134 | -143 | +7% |
| 收入性质 | 8,435 | 9,654 | 8,987 | -7% |
| 电力销售 | 6,082 | 7,254 | 7,502 | +3% |
| 蒸汽销售 | 156 | 139 | 125 | -10% |
| 服务特许经营收入 | 175 | 499 | 20 | -96% |
| 电力设备销售 | 92 | 26 | 40 | +55% |
| 煤炭销售 | 1,715 | 1,520 | 1,141 | -25% |
| 其他 | 215 | 216 | 158 | -27% |
| 其他净收入 | 768 | 210 | 217 | +4% |
| 服务特许经营收入 | 447 | 38 | 0 | -100% |
| 其他 | 197 | 176 | 192 | +9% |
| 租赁收入 | 7 | 3 | 3 | -6% |
| 投资组合及处置净收入 | 0 | -16 | +1 | n/a |
| 收入处置收益 | 0 | 5 | 0 | n/a |
| 其他 | 133 | 12 | 0 | 465% |
| 营业费用 | -4,190 | -4,205 | -3,209 | -24% |
| 煤炭消耗 | -1,386 | -1,084 | -893 | -18% |
| 煤炭销售成本 | -1,595 | -1,445 | -1,077 | -26% |
| 服务特许经营成本 | -175 | -499 | -20 | -96% |
| 人员成本 | -417 | -445 | -495 | +11% |
| 材料成本 | -227 | -164 | -180 | +10% |
| 维修与维护费用 | -86 | -221 | -190 | -14% |
| 行政费用 | -119 | -125 | -115 | -8% |
| 其他 | -185 | -220 | -238 | +8% |
| EBITDA | 5,013 | 5,659 | 5,995 | +6% |
| 调整后EBITDA | 4,245 | 5,449 | 5,778 | +6% |
| 折旧与摊销 | -1,774 | -2,086 | -2,406 | +15% |
| EBIT | 3,239 | 3,573 | 3,588 | 0% |
| 调整后EBIT | 2,472 | 3,364 | 3,371 | 0% |
| 净财务费用 | -1,300 | -1,307 | -1,579 | +21% |
| 财务收入 | 40 | 332 | 63 | -81% |
| 财务费用 | -1,340 | -1,639 | -1,642 | 0% |
| 联营企业及合营企业利润 | 48 | 23 | 167 | +619% |
| 税前利润 | 1,988 | 2,290 | 2,176 | -5% |
| 所得税 | -119 | -362 | -287 | -21% |
| 税后利润 | 1,869 | 1,927 | 1,890 | -2% |
| 少数股东损益 | -409 | -463 | -524 | +13% |
| 净利润 | 1,460 | 1,464 | 1,365 | -7% |
| 反复净利润 | 966 | 1,334 | 1,440 | +8% |
| 反复每股收益（RMB） | 0.129 | 0.166 | 0.179 | +8% |
| 每股收益（RMB） | 0.196 | 0.182 | 0.170 | -7% |
| 每股分红（RMB） | 0.07 | 0.05 | 0.06 | +6% |
投资建议
- 中国长源电力（0916.HK）：维持“买入”评级，目标价为港币9.90元。
- TRULY（0732.HK）：维持“买入”评级，尽管上半年业绩令人失望，但预计未来18个月盈利增长。
- 铁矿石股票：预计随着库存下降，铁矿石价格将反弹，利好相关股票。
风险提示
- 电价政策变化：可能影响公司盈利能力。
- 电力传输线路建设延迟：可能影响电力供应和收入。
图表与假设
- 图1：中国长源电力2014年上半年业绩亮点。
- 图2：DCF估值模型。
- 图3：中国长源电力市盈率区间。
- 图4：关键假设数据，包括装机容量、利用小时数、电价等。
其他信息
- 市场数据：港币8.57元（2014年8月20日收盘价）。
- 市值：90.31亿美元。
- 流通股：80.364亿股。
- 审计机构：KPMG。
- 自由流通股比例：35%。
- 52周价格范围：港币7.55至10.32元。
- 3个月平均每日交易量：1100万美元。
- 主要股东：国电集团，持股58.4%。
总结
本报告强调了铁矿石价格与库存的反向关系，并指出随着库存下降，价格可能反弹，从而带动相关股票表现。中国长源电力（0916.HK）的财务表现虽有所下调，但其在风电领域的增长潜力和管理效率仍受到看好，维持“买入”评级。同时，报告提到TRULY（0732.HK）在4G手机增长方面有潜在机会，尽管上半年业绩不佳，但长期增长预期积极。整体上，分析师对风电行业保持乐观态度，并建议投资者关注相关股票。
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