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Yum Cha 飲茶 - 总结

核心内容

• 日期：2015年8月25日
• 文档主题：中国证券行业分析，重点分析GF Securities（1776.HK）和CITIC Securities（6030.HK）的经营状况、财务表现及市场风险。
• 数据来源：Bloomberg、公司公告及CGIHK Research

主要观点

• 市场风险控制：

  • GF Securities和CITIC Securities在2015年7月大幅削减了融资融券（MFSL）余额，以降低市场波动带来的风险。
  • GF Securities的MFSL余额从12月31日的140亿降至7月的84.6亿，下降幅度超过30%。
  • CITIC Securities的MFSL余额从113亿降至约77亿-78亿，同样下降超过30%。
  • 两家公司均未从中国证券金融股份有限公司（CSFC）额外借款用于股票投资。

• 市场表现与估值：

  • GF Securities在2015年7月因市场下跌，其股价下跌至0.92倍2015E市净率（PBR），低于其历史平均水平。
  • CITIC Securities的估值已回到2012-2013年的熊市水平，市净率为1.29倍。
  • 两家公司均维持“买入”评级，但目标价有所下调。

• 投资组合与业务策略：

  • GF Securities的权益投资组合在6月底约为129亿元，其中约30亿元与市场方向相关，表明其对市场波动的敞口较小。
  • CITIC Securities在1H15的净投资收益为66.76亿元，显示出其在市场上涨期间的强劲表现。
  • 两家公司均计划将闲置资金投资于固定收益产品，以降低整体财务成本。

• 业务多元化与国际化：

  • GF Securities计划减少对市场驱动业务的依赖，积极拓展市场做市、场外交易（OTC）、固定收益证券（FICC）等业务。
  • CITIC Securities的海外业务在1H15贡献了约8亿元净利润，相比2014年增长显著，计划进一步整合海外与国内业务。

关键信息

GF Securities (1776.HK)

• 财务表现：

  • 1H15净利润为11.808亿元，同比增长约401%。
  • 调整后净收入增长显著，从2014年的5,022.568亿元增至2015年的11.808亿元。
  • 员工成本占收入比例下降，从2014年的33%降至2015年的32.0%。
  • 调整后净利率从2014年的44%降至2015年的39.5%。

• 财务指标：

  • 2015年市净率（PBR）为0.92，低于其4年平均ROE（12.3%）。
  • 目标价为HK$20，基于戈登增长模型，市净率预期为1.66倍。
  • 业务收入增长显著，从2014年的23,843,824万元增至2015年的40,028,723万元。

CITIC Securities (6030.HK)

• 财务表现：

  • 1H15净利润为12.5亿元，创历史半年新高。
  • 调整后净收入增长显著，从2014年的9,703万元增至2015年的18,018万元。
  • 员工成本占收入比例下降，从2014年的39%降至2015年的32.0%。
  • 调整后净利率从2014年的36%降至2015年的39%。

• 财务指标：

  • 2015年市净率（PBR）为1.29，回到2012-2013年的熊市水平。
  • 目标价为HK$22.10，基于戈登增长模型，市净率预期为1.67倍。
  • 市场占有率因政策支持而短暂上升，但预计为短期现象。

重要数据表

指数与大宗商品数据

GF Securities 1H15经营数据

CITIC Securities 1H15经营数据

总结

• GF Securities和CITIC Securities在2015年7月均大幅削减了融资融券余额，以降低市场风险。
• 两家公司均未从CSFC借款，显示其对市场风险的控制能力。
• GF Securities的市净率降至0.92倍，低于其历史平均ROE，但目标价维持不变。
• CITIC Securities的市净率回到熊市水平，但因市场占有率的短期上升，其目标价有所下调。
• 两家公司均表示将减少对市场驱动业务的依赖，拓展其他业务如固定收益、海外业务等。