意华股份 (002897.SZ) 2021年报及2022年一季报总结
核心内容
意华股份于2022年4月28日发布了2021年年报及2022年一季报，展示了其在营收和盈利能力方面的显著变化。2021年公司实现营业收入44.90亿元，同比增长37.37%；但归母净利润为1.36亿元，同比下降24.67%。2022年第一季度，公司营业收入10.46亿元，同比增长23.76%，归母净利润0.45亿元，同比增长58.80%。整体来看，公司营收快速增长，但盈利能力在2021年受到压力，2022年Q1开始企稳回升。
主要观点
1. 营收增长强劲，结构优化
- 2021年公司实现营业收入44.90亿元，同比增长37.37%。
- 营收增长主要得益于光伏支架业务的大幅扩张，该业务实现营收22.56亿元，同比增长70.47%。
- 其他连接器及组件产品实现营收6.02亿元，同比增长30.55%；消费电子连接器产品实现营收3.44亿元，同比增长16.93%；通讯连接器产品实现营收11.03亿元，同比增长6.63%。
2. 费用管控有效，盈利改善
- 2021年公司毛利率下降5.41个百分点至17.12%，但通过良好的费用管控，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。
- 2022年Q1毛利率回升至20.47%，净利率提升至4.03%，显示公司盈利能力逐步恢复。
- 公司预计未来随着原材料价格趋稳及高速通讯连接器产品推出，盈利能力将持续改善。
3. 资产剥离优化结构
- 2022年3月，公司拟将湖南意华95%的股权转让，剥离亏损资产。
- 湖南意华在2020年亏损5,497万元，2021年1-9月亏损3,520万元，该剥离有助于提升公司整体业绩。
4. 投资建议与估值
- 投资建议为“买入-A”，给予2022年18倍PE，对应目标价33.12元。
- 预计2022-2024年公司营业收入分别为55.58/69.16/85.88亿元，同比增长23.8%/24.4%/24.2%。
- 归母净利润预计分别为3.14/4.24/5.36亿元，同比增长131.6%/34.9%/26.6%。
- 每股收益预计为1.84/2.48/3.14元，市盈率从30.6倍降至7.7倍，市净率从3.0倍降至1.6倍。
关键信息
财务表现
- 2021年：营收44.90亿元，同比增长37.37%；净利润1.36亿元，同比下降24.67%。
- 2022年Q1：营收10.46亿元，同比增长23.76%；净利润0.45亿元，同比增长58.80%。
- 毛利率：2021年为17.12%，2022年Q1回升至20.47%。
- 净利率：2021年为3.0%，2022年Q1为4.03%。
- ROE：2021年为9.9%，预计2022年为18.3%，2023年为20.0%，2024年为20.4%。
财务预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
PB（倍） |
| 2022E |
55.58 |
3.14 |
1.84 |
13.2 |
2.4 |
| 2023E |
69.16 |
4.24 |
2.48 |
9.8 |
2.0 |
| 2024E |
85.88 |
5.36 |
3.14 |
7.7 |
1.6 |
风险提示
- 市场竞争加剧
- 市场需求不及预期
- 新技术研发及新产品开发不及预期
- 原材料价格波动
- 汇率波动
投资评级
- 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
- 风险评级：A（正常风险）
公司数据概览
- 总市值：4,147.33亿元
- 流通市值：3,832.11亿元
- 总股本：170.67亿股
- 流通股本：157.70亿股
- 12个月价格区间：18.25/56.61元
- 股价（2022-04-29）：25.25元
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收增长率 |
101.4% |
37.4% |
23.8% |
24.4% |
24.2% |
| 净利润增长率 |
310.0% |
-24.7% |
131.6% |
34.9% |
26.6% |
| 毛利率 |
22.5% |
17.1% |
18.2% |
18.6% |
18.8% |
| 净利率 |
5.5% |
3.0% |
5.7% |
6.1% |
6.2% |
| ROE |
13.8% |
9.9% |
18.3% |
20.0% |
20.4% |
| ROIC |
16.2% |
10.1% |
12.6% |
39.1% |
23.0% |
| 费用率 |
15.1% |
12.5% |
12.2% |
12.2% |
12.0% |
资产负债表摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
454.4 |
340.8 |
722.5 |
899.0 |
1,767.1 |
| 资产总额 |
3,477.0 |
4,895.4 |
3,794.9 |
5,668.6 |
5,456.0 |
| 负债总额 |
2,136.9 |
3,488.6 |
2,067.4 |
3,581.7 |
2,904.0 |
| 股东权益 |
1,340.0 |
1,406.8 |
1,727.6 |
2,086.9 |
2,552.0 |
| 资产负债率 |
61.5% |
71.3% |
54.5% |
63.2% |
53.2% |
现金流量表摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流量 |
277.4 |
-419.5 |
2,180.5 |
-678.5 |
2,318.3 |
| 投资活动产生现金流量 |
-380.9 |
-412.3 |
-116.1 |
-111.7 |
-151.8 |
| 融资活动产生现金流量 |
280.9 |
726.6 |
-1,682.8 |
966.7 |
-1,298.3 |
关键财务比率
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS |
1.06 |
0.79 |
1.84 |
2.48 |
3.14 |
| BVPS |
7.66 |
8.06 |
10.07 |
12.40 |
15.37 |
| PE |
23.0 |
30.6 |
13.2 |
9.8 |
7.7 |
| PB |
3.2 |
3.0 |
2.4 |
2.0 |
1.6 |
| P/S |
1.3 |
0.9 |
0.7 |
0.6 |
0.5 |
| EV/EBITDA |
10.6 |
22.3 |
6.4 |
6.3 |
2.6 |
结论
意华股份凭借其在连接器领域的多年积累及光伏支架业务的快速扩张，实现了营收的快速增长。尽管2021年受原材料价格和疫情等因素影响，盈利能力有所下滑，但2022年Q1毛利率和净利率均出现回升，表明公司正逐步恢复盈利能力。此外，公司通过剥离亏损资产，进一步优化资源配置，提升整体业绩。基于良好的增长预期和估值修复，公司获得“买入-A”的投资评级，目标价为33.12元。然而，公司仍需关注市场竞争、原材料价格波动及汇率波动等潜在风险。
