20221031-西南证券-天能股份-688819.SH-铅酸盈利能力持续向好_展望2023年锂电扭亏为盈_4页_1mb

天能股份2022年三季报及未来展望总结

核心内容

天能股份在2022年前三季度展现出强劲的盈利能力和增长势头，同时锂电业务在短期面临原材料成本压力，但预计在2023年有望实现扭亏为盈。整体来看，公司业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。

主要观点

铅酸业务表现

• 业绩增长：2022年前三季度营业收入达300.4亿元，同比增长12.3%；第三季度营收128.2亿元，同比增长22.1%，环比增长47.1%。
• 净利润提升：前三季度归母净利润为14.3亿元，同比增长33.7%；第三季度归母净利润为6.7亿元，同比增长70.9%，环比增长114.3%。
• 毛利率改善：前三季度综合毛利率为19.2%，第三季度单季度毛利率达19.8%，主要得益于硫酸等辅材价格下降及产品价格稳定。
• 销量增长：铅酸电池销量稳步增长，预计全年销量将超预期，未来3年将维持约10%的营收增长率，为公司带来稳定现金流。

锂电业务展望

• 短期压力：2022年前三季度锂电业务归母净利润亏损约1.3亿元，主要受碳酸锂价格高企影响，毛利率下滑2~3个百分点。
• 长期潜力：预计2022年全年锂电出货量达600MWh，叠加两轮车锂电池需求，全年出货量将超3GWh，营收有望翻倍增长。
• 产能释放：2022年底公司计划建成7GWh锂电产能，下游需求确定性高，预计2023年实现满产满销，营收再度翻倍增长。
• 扭亏预期：随着原材料价格回归至2022年第一季度水平，以及高毛利业务的开拓，锂电业务有望在2023年扭亏为盈。

关键信息

财务预测

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为2.20元、2.58元、2.98元，未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。
• 投资评级：公司基本面稳健，业务结构优化，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产能建设不达预期
• 新产品技术替代风险
• 上下游合作发生重大变化

业务增长与盈利结构

业务增长

• 铅酸业务：依托一级整车市场高景气，销量稳步增长，未来3年营收增长率维持约10%，带来稳定现金流。
• 锂电业务：预计全年出货量超3GWh，2022年底建成7GWh产能，2023年有望实现满产满销，营收翻倍增长。

盈利结构

• 毛利率：公司整体毛利率从2021年的15.58%提升至2022年的17.43%，盈利能力持续改善。
• 费用率：三费率（销售、管理、财务费用率）从2021年的9.67%下降至2022年的8.50%，费用控制能力增强。
• 净利率：净利率从2021年的3.42%提升至2022年的4.82%，显示公司盈利能力进一步提升。

估值分析

• PE：2022年PE为18倍，2023年降至15倍，2024年进一步降至13倍。
• PB：2022年PB为2.67倍，2023年降至2.32倍，2024年进一步降至2.03倍。
• EV/EBITDA：2022年EV/EBITDA为8.56倍，2023年降至6.72倍，2024年进一步降至5.26倍。
• PS：2022年PS为0.87倍，2023年降至0.77倍，2024年进一步降至0.64倍。

总结

天能股份在2022年前三季度表现出强劲的盈利能力，铅酸业务持续改善，锂电业务虽受原材料成本影响，但未来有望实现扭亏为盈。公司预计未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率，维持“买入”评级。同时，公司需关注原材料价格波动、产能建设进度、技术替代及上下游合作等风险。