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2020年年报总结：晶澳科技业绩稳健，市占率持续提升

核心内容

2020年，晶澳科技实现营业收入258.47亿元，同比增长22.17%；归母净利润15.07亿元，同比增长20.34%。全年业绩表现符合市场预期。2020年第四季度，公司营业收入91.52亿元，环比增长57.49%，但同比下降56.35%；归母净利润1.68亿元，环比下降63.56%，同比下降56.35%。Q4盈利下滑主要受辅材、硅料成本上涨及会计准则变更影响，但全年仍保持增长。

主要观点

1. 组件出货量高增，盈利能力强劲

• 2020年组件业务收入：240.3亿元，同比增长23.64%。
• 毛利率：16.09%，同比下降4.93个百分点。
• 组件平均售价：1.61元/W，同比下降15%。
• 组件平均成本：1.35元/W，同比下降10%。
• 组件单瓦盈利：约0.09元/瓦。
• 全年组件出货量：15.88GW，其中外销约14.9GW，同比增长55%+。
• 海外出货占比：68%，海外毛利率为18%，高于国内12.7%。
• Q4海外出货：3.7GW，同比增长150%，环比增长37%。

2. 市占率持续提升

• 2020年组件出货量：约15GW，位列全球第三。
• 市占率：测算为10%，同比增长1.9个百分点。
• 2021年预期：全年组件出货量预计25-30GW，市占率测算为15%，同比增长5个百分点。

3. 产能与技术持续优化

• 2020年底产能：硅片18GW，电池18GW，组件23GW。
• 2021年底预计产能：硅片30GW，电池30GW，组件40GW。
• 大尺寸组件占比：2020年为80%，2021年预计提升至89%。
• 电池大尺寸产能：2020年底13.6GW（182及以上8.6GW），2021年底预计25.7GW（182及以上20.6GW）。
• 技术进展：PERC电池平均转换效率达23.20%，N型高效电池中试线效率稳定在24%，异质结高效电池中试线正在准备。

4. 费用率变化

• 期间费用总额：27.23亿元，同比下降11.78%。
• 费用率：9.61%，同比下降3.26个百分点。
• 销售费用：5.60亿元，同比下降53.22%。
• 管理费用：8.12亿元，同比增长16.12%。
• 研发费用：3.39亿元，同比增长31.91%。
• 财务费用：6.91亿元，同比增长21.37%。

5. 现金流情况

• 2020年经营活动现金流净额：22.65亿元，同比下降38.63%。
• 销售商品取得现金：217.09亿元，同比增长14.10%。
• 期末预收款项：从18.04亿元降至11.3亿元。
• 期末应收账款：35.12亿元，较期初减少3.77亿元。
• 期末存货：49.88亿元，较期初增加22.08亿元。

6. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年归母净利润预测：20.0/25.3/32.9亿元，同比增长33.0%/26.2%/30.1%。
• 对应EPS：1.26/1.59/2.06元。
• 目标价：35元，对应2021年28倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

• 2020年Q4投资收益：约2亿元，主要来自处置国内电站及远期结售汇业务收益。
• 2021年Q1组件出货：预计5GW，同比增长约120%。
• 2020年Q4组件出货：约6GW，同比增长67%，环比增长75%。
• Q4组件毛利率：约5%，单瓦几乎不盈利。
• 费用率变化：销售费用下降明显，管理、研发、财务费用有所上升。
• 资产负债率：2020年为60.2%，预计2021年上升至65.6%。
• ROE：2020年为10.4%，预计2021年提升至12.2%。

风险提示

• 政策不达预期：可能影响行业整体发展。
• 竞争加剧：可能对盈利能力产生压力。

相关研究

1. 《晶澳科技公司点评报告：一体化龙头经营稳健，产能扩张持续推进》2020-10-28
2. 《晶澳科技（002459）三季报业绩预告点评：晶澳科技：三季报业绩预告大超预期，龙头盈利持续领跑》2020-10-15
3. 《晶澳科技（002459）点评报告：扩产再加速&硅料长单签订，龙头重装出发！》2020-09-16

财务指标

总结

晶澳科技2020年在组件出货量和市占率方面均实现显著增长，尽管Q4盈利能力有所下滑，但全年仍保持稳健增长。公司持续加大研发投入与产能扩张，推动技术升级和成本优化，增强市场竞争力。未来三年盈利预测保持增长趋势，目标价35元对应2021年28倍PE，维持“买入”评级。风险方面，政策变化和行业竞争是主要关注点。