20210330-光大证券-晶澳科技-002459.SZ-业绩基本符合预期_上游涨价毛利率承压_3页_713kb

晶澳科技 (002459.SZ) 2020年年报总结

核心内容概述

晶澳科技在2020年实现了营业收入258.47亿元，同比增长22.17%，归属于上市公司股东的净利润为15.07亿元，同比增长20.34%。然而，受上游原材料涨价影响，综合毛利率同比下降4.9个百分点至16.36%。第四季度业绩出现下滑，营业收入同比增长19.82%，但归母净利润同比下降61.23%，毛利率环比下降。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩基本符合预期，但第四季度受到上游价格波动影响，净利润和毛利率均出现下滑。
• 产能扩张：公司一体化产能持续扩张，截至2020年底，硅片、电池片、组件产能分别达到18GW、18GW、23GW。定增项目义乌年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目已完成发行，预计2021年底产能将达到30GW/30GW/40GW。
• 海外市场表现：2020年公司组件出货量为15.88GW，同比增长55%，其中海外出货占比达68.3%。公司组件出货量位列全球第三，市占率保持靠前。
• 技术进步：公司推出基于182mm大硅片的DeepBlue3.0组件，功率输出达545W+，并采用多种高效技术提升产品竞争力。
• 资产盘活：通过出售三个存量电站，公司提前回收了电站补贴资金，改善了现金流，出售电站股权贡献的净利润占净利润总额的10.04%。
• 盈利预测：下调2021-2022年盈利预测，分别下调16%和8%，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为20.79亿元、28.24亿元、33.35亿元，对应EPS分别为1.30元、1.77元、2.09元，当前股价对应PE为21x、15x、13x。
• 估值与评级：公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长，在行业波动中仍能维持稳定盈利，维持“买入”评级。

关键信息

产能与项目进展

• 2020年底产能：硅片18GW，电池片18GW，组件23GW。
• 义乌项目：5GW高效电池和10GW高效组件已投产，预计2021Q2第二个5GW高效组件投产。
• 2021年底产能：硅片30GW，电池片30GW，组件40GW。

出货与市场地位

• 2020年出货量：15.88GW，同比增长55%，海外出货占比68.3%。
• 全球排名：组件出货量全球第三，市占率靠前。

技术创新

• 产品：推出DeepBlue3.0组件，功率输出达545W+。
• 技术：应用魄秀高效电池技术、半片双面电池技术、11BB技术、掺镓工艺等。

资产与现金流

• 电站出售：出售三个存量电站，提前回收补贴资金，改善现金流。
• 运营电站：报告期末运营电站项目合计装机量近440MW。
• 现金流情况：2020年经营活动现金流为2,265百万元，同比下降；2021年预计经营活动现金流为3,087百万元。

财务指标

• 净利润：2020年为1,507百万元，同比增长20.34%。
• 毛利率：2020年为16.36%，同比下降4.9pcts。
• 研发投入：同比增长30%，达14.5亿元，占营收比例5.62%，研发人员比例7.54%。
• 资产负债率：2020年为60%，预计2023年降至58%。
• 流动比率：2020年为1.16，预计2023年升至1.74。

风险提示

• 产业链涨价：硅料供应紧张，对组件盈利形成压制。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致产能过剩。
• 汇率波动：汇率波动可能影响公司盈利。

盈利预测与估值

结论

晶澳科技在2020年实现了业绩增长，但面临上游原材料涨价导致的毛利率承压问题。公司通过持续的技术创新和产能扩张，增强了市场竞争力，同时通过出售电站盘活资产，改善了现金流。尽管短期业绩受到一定影响，但公司作为一体化组件龙头，预计未来几年仍将受益于行业增长，维持“买入”评级。