军工行业2019年度策略报告：明年稀缺的逆周期，资产证券化主题与军费增长基本面共振-20181227-联讯证券-22页-1mb

国防军工行业2019年策略报告总结

核心内容概述

2019年联讯证券军工行业策略报告指出，军工行业作为逆周期品种，将在2019年迎来发展机遇。报告从基本面、改革主线、军民融合主线三个角度分析军工行业前景，并推荐重点投资标的，同时提示相关风险。

主要观点

一、2018年军工板块表现较弱，核心个股表现较强

• 行业表现：2018年至今，沪深300指数累计跌幅为22.54%，而SW军工行业指数跌幅为28.85%，跑输沪深300指数6.31%，排在SW一级行业第14名。
• 子行业表现：航空装备全年跌幅为18.11%，明显强于行业整体。
• 估值情况：军工板块PE（TTM）和PB（整体法）估值均处于历史低位，接近2012年创业板牛市启动点的水平。

二、2019年军工板块投资展望

• 宏观经济预期：2019年市场对经济增长预期降低，军工设备板块作为低风险、高确定性、稳健收益的逆周期行业，值得关注。
• 投资主线：
  1. 基本面主线：国防开支预算增速保持较高水平，尤其空军、海军装备更新换代加速，为军工行业提供中长期支撑。
  2. 改革主线：军工央企资产证券化率未达十三五规划目标，预计2019年将进入资产证券化高峰期。
  3. 军民融合主线：政策支持下，民企进入军工配套门槛降低，部分优质民参军企业估值回调到位，具备投资吸引力。

三、基本面主线：国防开支预算增速与装备更新换代

• 中美关系变化：随着中国经济崛起，美国对华政策转向全面遏制，我国需增强军事实力以应对挑战。
• 国防预算增长：2018年国防预算增速为8.1%，国防开支预算占GDP比重低于国际平均水平，存在提升空间。
• 军机结构落后：我国军机总数远低于美国，三代机占比高，四代、五代机数量较少，未来更新换代将带来增长机遇。
• 重点兵种发展：空军、海军、火箭军装备发展加快，为军工行业提供长期利好。

四、改革主线：资产证券化加速

• 资产证券化进度：十三五规划进入最后两年，军工央企资产证券化率未达目标，预计2019年将显著加快。
• 重点集团：中航工业集团、中电科集团、航天科技集团等资产证券化率较低，具备改革潜力。
• 资产注入案例：
  • 中国海防拟注入海声科技、辽海装备等，交易金额达66.65亿；
  • 中航科工拟注入中航直升机有限责任公司100%股权；
  • 国睿科技拟注入南京14所旗下资产，交易金额达68.56亿；
  • 洪都航空拟进行资产置换，引入防务资产。

五、军民融合主线：民企进入军工配套门槛降低

• 政策支持：中央军民融合发展委员会推动军民融合国家战略，优化民企发展环境。
• 资质简化：两证合一（装备承制单位资格审查与武器装备质量管理体系认证）降低民企进入军工市场的门槛。
• 优质民参军企业：部分估值回调到位的民参军企业重新具备投资吸引力，重点推荐凯乐科技、航新科技、旋极信息等。

六、重点推荐标的

• 重点推荐：
  • 中航沈飞（航空装备龙头）
  • 中航机电（军机机电系统唯一上市平台）
  • 中航电子（航电系统唯一上市平台）
  • 中航光电、航天电器（电连接器优质供应商）
  • 国睿科技、四创电子（资产证券化率较低的军工央企旗下公司）
• 建议关注：
  • 航新科技（航空设备检测维修龙头）
  • 旋极信息（军品业务爆发）
  • 凯乐科技（军用专网通信龙头企业）

关键信息

• 估值水平：军工板块PE和PB均处于历史低位，具备投资价值。
• 行业增长：2018Q3军工行业营收增长13.42%，归母净利润增长13.93%，航空装备增速领先。
• 政策支持：军民融合上升为国家战略，民企进入军工配套门槛降低。
• 资产证券化：预计2019年军工央企资产证券化将进入高峰期，重点关注改革进度明确的集团。
• 风险提示：
  1. 新型武器列装进度不达预期；
  2. 军工订单招标采购、交付不达预期；
  3. 军工集团改革不达预期，资产证券化不达预期；
  4. 民参军板块上市公司存在并购商誉减值和大股东股权质押风险。

估值表（部分重点公司）

风险提示

1. 新型武器列装进度不达预期；
2. 军工订单招标采购、交付不达预期；
3. 军工集团改革不达预期，资产证券化不达预期；
4. 民参军板块上市公司存在并购商誉减值和大股东股权质押风险。