20181126-华创证券-军工行业2019年度投资策略_国防建设_必选消费_逆周期属性凸显_30页_1mb

军工行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

军工行业在2018年表现出一定的“抗跌”特性，相较于其他板块，其在经济下行周期中展现出较强的稳定性。随着军费增速触底反弹、军改影响逐渐消除，以及国防建设进入关键节点，军工行业基本面持续改善，具备较强的逆周期属性。此外，军工资产证券化、定价机制改革、激励机制改革等改革措施正在加速推进，为行业带来新的增长动力。军工板块估值趋于合理，机构持仓处于历史低位，具备配置价值。

主要观点与关键信息

一、2018年军工行业回顾

• 市场表现：中信军工指数全年下跌18.68%，在所有板块中排名第5，但相较于沪深300指数（-23.09%）表现出一定的“抗跌”特性。
• 走势变化：军工板块在7、8月份后走势与创业板出现背离，与沪深300指数趋同，表明市场对其基本面改善的认可度提升。
• 基本面改善：2018年前三季度军工行业重点公司业绩改善明显，收入同比增长16.10%，归母净利润同比增长40.94%，预收款和存货增长表明订单充足，业务饱满。

二、2019年展望

（一）基本面改善的确定性凸显行业比较优势

• 军费增长：2018年军费预算增速达到8.1%，超出市场预期，预计未来仍将保持高于GDP的增速。
• 军费结构优化：军费结构向装备倾斜，武器装备投入增速预计达到两位数，尤其在空海军信息化装备领域增长更快。
• 国防建设目标：十九大报告明确了国防和军队现代化的三个阶段，2020年基本实现机械化，2035年基本实现现代化，2050年建成世界一流军队。
• 装备交付节奏加快：随着“十三五”建设进入最后两年，交付节奏加快，新装备列装速度提升。

（二）改革趋势明确，有望释放军工行业潜力

• 军工资产证券化：政策不断推动，2018年沈飞、四创电子、中国动力等资产注入案例增多，资产证券化率有望提升。
• 定价机制改革：从成本加成向目标价格管理转变，通过合理论证目标价格和激励利润，提升军工企业盈利能力。
• 激励机制改革：军工企业特别是国有军工企业，通过股权激励、员工持股等方式，激发员工积极性，提高公司盈利水平。

（三）估值趋于合理

• 整体估值：军工板块PE估值约为60倍，剔除船舶影响后为50倍左右，处于历史中枢下部。
• 龙头公司估值：中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力等军工龙头PS估值在2倍左右。
• 白马股估值：中航机电、航天电器、中航电测、航天电子等军工白马股PE为30倍左右，处于合理区间。

（四）机构持仓情况

• 持仓比例低：军工行业机构持仓配置比例为1.62%，虽整体超配0.1个百分点，但处于近五年历史低位。
• 基金占比高：军工分级基金、军工ETF基金及军工行业主题基金占比接近六成，主动配置机构较少。
• 持仓集中度提升：前十大军工股占比从2016年三季度的40%提升至72.47%，集中度明显提高。
• 细分行业分布：航空领域持仓占比最高（37.73%），兵器装备最低（6.33%）；国企持仓占比90.85%，民企仅占9.15%；中下游持仓占比59.43%，中上游40.57%。

投资策略

1. 关注产业链下游军工主机龙头：

   • 推荐标的：中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机、航发动力
   • 逻辑：这些公司处于军工产业链下游，具备较高的增长确定性，且受益于定价机制改革和激励机制改革。

2. 关注产业链配套中的军工白马股：

   • 推荐标的：航天电器、中航机电、中航电测、航天发展
   • 逻辑：这些公司估值相对合理，具备军民融合发展的潜力。

3. 关注资产注入潜力大且有业绩支撑的标的：

   • 推荐标的：航天电子、四创电子、国睿科技、中航电子
   • 逻辑：这些公司具备资产注入的潜力，且已有一定业绩支撑，具备成长性。

重点标的分析

• 中直股份：直升机产业主力军，具备较高的市场关注度。
• 中航沈飞：战斗机领域龙头企业，具备较高的增长确定性和改革潜力。
• 航发动力：航空发动机龙头，具备良好的发展前景。
• 中航机电：航空机电系统产业化发展和专业化整合平台，具备较强的盈利能力。
• 中航电测：四大业务均衡，发展前景广阔。
• 四创电子：博微子集团成立，公司平台地位凸显，具备资产注入潜力。
• 航天电子：平台地位明确，军民融合空间广阔。

风险提示

• 估值偏高：军工板块整体估值相比其他板块仍偏高。
• 改革进程不及预期：军工改革可能因政策或执行力度不足而进展缓慢。

附录

• 行业数据：2018年军工行业股票家数为52家，总市值6632.32亿元，流通市值4992.65亿元。
• 相对指数表现：军工板块在2018年表现相对较弱，但具备一定的抗跌能力。
• 相关研究报告：包括《国防军工行业报告：朝鲜宣布试射洲际导弹成功，关注板块改革推进等变化》等。

图表目录

• 图表1-6：2018年至今上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深300及中证500与军工板块走势
• 图表7-15：2008年至今军工板块与各指数走势、各行业涨幅排名及军费结构变化
• 图表16-60：军工行业重点公司业绩数据、资产证券化进程、定价机制改革、激励机制实施情况及机构持仓数据

总结

军工行业在2019年具备较高的配置价值，其基本面持续改善，改革措施不断推进，估值趋于合理，且机构持仓处于历史低位，为投资者提供了较好的入场机会。建议重点关注产业链下游的军工主机龙头、产业链配套中的军工白马股以及具备资产注入潜力的标的。同时，需关注军工改革进程和估值风险。