20171129-华创证券-华创债券可转债周报_耐心等待调整后机会_12页_1013kb

债券研究总结：华创债券可转债周报 20171128

核心内容概述

本报告分析了2017年11月28日可转债市场的表现，指出当前市场处于调整阶段，机会可能在回调后出现。报告从价格、债底价值、到期收益率和转债估值四个维度展开，同时结合一级市场和个券公告信息，为投资者提供策略建议。

主要观点

• 转债市场整体表现：近期受股市回调和供给加速影响，转债市场普遍下跌，部分转债跌破面值，但整体价格并未高到历史极端水平，继续大幅下跌的可能性较小，内部分化将持续。
• 债底支撑：目前平均债底价值为89.5元，部分偏债型转债价格接近债底，具有较强支撑性，抗跌能力较好；而偏股型转债价格距离债底仍较高，存在下跌风险。
• 到期收益率：当前转债到期收益率普遍上升，部分品种如17浙报EB、凤凰EB等达到4%以上，但整体仍低于同期限信用债，高于国债，显示一定的吸引力。
• 转债估值分化：高转股价值的转债溢价率下降，低转股价值的转债溢价率仍较高，显示市场对正股基本面较差的品种更为谨慎。
• 市场环境变化：相比5月中旬，当前股市下跌主要由白马、蓝筹及题材股回调引起，风格切换可能性较低；债市收益率上升，机会成本提高；转债供给压力增加，估值进一步压缩。

关键信息

1. 转债价格表现

• 截至2017年11月28日，跌破面值（100元）的转债有11只（含7只EB），其中5只跌破95元，1只跌破90元。
• 5月中旬时，跌破100元的转债仅4只，历史数据显示约42%的转债曾跌破100元，9%的跌破90元。
• 当前转债平均价格为107.5元，接近5月中旬水平，但分化更明显。

2. 债底价值分析

• 平均债底价值为89.5元，较5月下降约1元。
• 转债价格距离债底价值为18元左右，部分偏债型转债仅高出2-3元，支撑性较强。
• 历史数据显示，转债价格距离债底价值低于15元的时期主要集中在2005-2006年、2008年下半年、2011年下半年至2012年、2013年底至2014年上半年。

3. 到期收益率变化

• 当前约有11只转债到期收益率在3%以上，5只在4%以上。
• 17浙报EB、凤凰EB等到期收益率达4.5%以上，高于同期限国债约80-160bp。
• 传统转债到期收益率普遍低于国债，但高于信用债。

4. 转债估值情况

• 当前平均转股溢价率为32.1%，较前一周下降1.5个百分点。
• 转股价值高于100元的个券平均溢价率约8%，而低于80元的个券平均溢价率高达55%。
• 低溢价转债正股基本面较差，市场下跌时有较好防御性，但反弹空间有限。

5. 市场环境对比

• 相比5月中旬，当前股市下跌更偏向于前期涨幅较大的白马、蓝筹及题材股，风格切换可能性较低。
• 债市收益率上升，转债机会成本提高，且下跌趋势尚未结束。
• 转债供给压力增加，市场关注度下降，流动性趋弱。

投资建议

• 短期策略：市场尚未企稳，偏股型转债存在下跌风险，建议适当降低仓位，选择防御性较强的偏债型品种。
• 长期策略：有业绩支撑的偏股型转债在市场反弹时有较好表现，可关注回调时的低吸机会。
• 关注品种：具体可关注三一、桐昆、林洋、隆基、顺昌、金禾、雨虹等具有较好基本面的转债，以及基本面较好的新券上市机会。

一级市场动态

• 上周有2只新券上市：隆基转债和小康转债，其中隆基转债首日涨幅达30%，后因正股下跌而回落。
• 共发行3只转债，规模合计29.97亿；同时有1只公募EB（宝武EB）发行，规模达150亿。
• 4家公司拿到核准批文，计划发行规模约120亿；5家公司过会，计划发行规模约67亿。
• 当前待发转债约140只，潜在发行规模达4500亿。

个券公告重点

• 海印股份：拟收购广州市骏盈置业90%股权，控股股东完成增持。
• 林洋能源：华虹电子减持林洋转债3亿元，占发行总量10%。
• 金禾实业：承诺转债上市至转股期内不减持。
• 久其软件：董事长增持20万股。
• 桐昆股份：部分董事拟减持0.03%股份。
• 以岭药业：副总经理减持39.63万股。
• 三一重工：控股股东及高管拟减持0.34%股份。

团队介绍

• 分析师：周冠南、吉灵浩、李俊江
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
• 助理研究员：柏禹含

风险提示

• 市场风险：股市短期尚未企稳，转债市场仍有下跌风险。
• 流动性风险：新券供给增加，市场关注度下降，流动性可能趋弱。
• 估值风险：部分低转股价值转债溢价率较高，反弹空间有限。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。