20150316-中泰证券-食品饮料_极草-冬虫夏草深加工行业龙头企业_17页_712kb

食品饮料行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于冬虫夏草深加工行业，重点分析青海春天作为行业龙头企业的市场表现、增长模式及投资价值。报告指出，冬虫夏草行业未来增长主要依赖于价格提升和深加工占比的提高，而青海春天凭借其技术优势和市场布局，成为该领域的重要代表。

主要观点

行业背景与发展趋势

• 冬虫夏草作为名贵中药材，市场容量约360亿元，近4年复合增速为16%。
• 由于其天然生长特性，年产量基本稳定在100-120吨之间，未来增长空间有限。
• 深加工产品是推动行业增长的主要动力，近4年复合增速达109%，预计未来5-10年复合增速为20%左右。

青海春天公司概况

• 青海春天是国内唯一专注于冬虫夏草单一原料深加工的企业，销售规模已超过20亿元。
• 产品以“极草5X冬虫夏草”纯粉片系列为主，采用细胞级微粉技术，提高成分溶出率和吸收效率。
• 通过贤成矿业借壳上市，成为纯正冬虫夏草深加工标的。

增长驱动因素

• 品牌宣传：公司长期在央视一套新闻联播后广告时段投放，提升品牌知名度。
• 终端拓展：采用合作商为主、自营为辅的营销策略，2014年拥有666家合作商门店和66家直营门店，门店数量3年复合增速达163%。
• 高定价策略：产品终端售价高达842-1073元/克，但面临宏观经济环境下高端产品需求下降的挑战。

成本与利润分析

• 冬虫夏草采购价格对毛利率影响显著，若采购价格为150元/克，综合毛利率约为42.6%；若降至100元/克，毛利率可提升至60%。
• 公司承诺的2015-2016年备考利润分别为3.63亿元和3.97亿元，对应动态PE分别为54倍和47倍。
• 若原草价格跌破130元/克（每公斤3500条规格），公司投资价值将显现。

毛利率与净利率测算

• 公司综合毛利率受原材料采购价格波动影响较大，若原草成本下降，毛利率可显著提升。
• 根据不同采购价格测算，2015年净利润在销售价格450元/克下，若原草成本降至140元/克，净利润可达4.7亿元。
• 合作商模式下毛利率为42%，自营模式下毛利率为69%，但合作商门店占比较高，对整体毛利率影响较大。

关键信息

行业数据

• 行业总市值：约944.11亿元（2015年）
• 行业流通市值：约833.27亿元（2015年）
• 原草销售额4年CAGR：9.8%
• 深加工产品销售额4年CAGR：109%
• 行业深加工占比：2013年超过20%

公司财务表现

• 2014年营收：20.4亿元，3年复合增速达85%
• 2014年门店数量：816家，3年复合增速达163%
• 自营门店占比：约10%，单店年销售额514万元
• 合作商门店占比：约90%，单店年销售额220万元

投资建议

• 评级：增持
• 投资价值：公司为冬虫夏草深加工唯一纯正标的，具备一定稀缺性
• 关注点：原材料价格波动、宏观经济环境、品牌宣传力度及门店拓展速度

未来增长点与挑战

• 增长点：
  • 深加工占比提升带来的毛利率增长
  • 原材料采购价格下降带来的成本弹性
• 挑战：
  • 高定价策略导致市场增长受限
  • 宏观经济新常态下高端产品需求下降
  • 门店拓展速度放缓，收入增速趋于稳定

结论

青海春天作为冬虫夏草深加工行业龙头，凭借技术优势和市场布局占据重要地位。尽管其面临价格压力和市场增长放缓的挑战，但在原材料价格下降的背景下，公司具备较大的毛利率提升空间。投资者应关注其原材料价格波动和品牌价值提升，以评估其长期投资价值。