20220207-西部证券-宏观专题报告_为什么本轮FED加息不会引发新兴市场危机__24页_1mb

为什么本轮FED加息不会引发新兴市场危机？总结

核心结论

当前美联储加息周期对新兴市场（EM）的冲击相对有限，或难以引发EM危机。主要依据包括：

1. 美元升值是触发新兴市场危机的必要条件，而当前美元大概率贬值。
2. 新兴市场债务风险相对偏低，多数国家的外债和内债指标处于安全区间。
3. 当前宏观环境利好资源国和生产国，如高油价、高通胀下资源国基本面良好，疫后复苏逻辑下生产国受益。

历次美联储加息周期与新兴市场危机复盘

1. 拉美债务危机（1983-1984）

• 外因：1983年3月~1984年8月美联储加息周期，美元升值。
• 内因：外债高企、储蓄不足、经济依赖外资。
• 后果：经济衰退、汇率大幅贬值、股市蒸发。

2. 前苏联解体（1988-1989）

• 外因：1988年3月~1989年5月美联储加息周期，美元升值，油价暴跌。
• 内因：产业单一、依赖资源出口。
• 后果：前苏联解体，冷战结束。

3. 亚洲金融危机（1994-1995）

• 外因：1994年2月~1995年2月美联储加息周期，美元升值，国际炒家做空。
• 内因：外债过高、财政赤字、汇率制度脆弱。
• 后果：经济衰退、汇率贬值、股指大幅下跌。

4. 2001年阿根廷危机

• 外因：1999年6月~2000年5月美联储加息周期，美元升值。
• 内因：外债庞大。
• 后果：经济滞胀、汇率贬值、股市暴跌。

5. 2015-2016年部分新兴资源国危机

• 外因：2015年12月~2018年1月美联储加息周期，美元升值，油价暴跌。
• 内因：原油依赖过高、外储流失。
• 后果：经济衰退、汇率贬值、股指、债市、本币三杀。

美元升值与加息周期并行才会引发新兴市场危机

美元升值与加息周期并行是历次新兴市场危机的共同特征，其影响机制包括：

（一）影响EM基础货币投放

• 强美元背景下，EM外储流失风险高，基础货币投放减少、流动性收紧。
• 弱美元背景下，外储回升，基础货币投放增加、流动性宽松。

（二）影响EM经济及内部融资成本

• 资源型国家：美元升值削弱全球竞争力，导致高通胀。
• 生产型国家：美元升值压低资源品价格，降低输入通胀，但货币政策滞后，实际利率回升，私人部门投资意愿偏弱。

（三）影响EM外部融资条件

• 强美元背景下，EM发行美元债面临汇率损失和评级下降，融资成本上升。
• 弱美元背景下，EM发行美元债有汇率收益，融资成本回落，评级上调。

（四）影响EM杠杆水平

• 美元升值阶段，EM对外负债上升，杠杆率走高。
• 美元贬值阶段，EM对外负债规模下降，杠杆率回落。

本轮美联储加息对新兴市场冲击有限

（一）加息对市场的冲击或不及过去几轮

• 加息节奏：预计今年加息3次，且可能以缩表代替部分加息，避免美债曲线倒挂。
• 加息幅度：单次加息50BP概率较低，市场预期为3-4次加息。
• 历史对比：过去几次加息周期平均加息幅度约190BP，当前节奏偏缓。

（二）美元大概率贬值

• 中期选举可能促使美联储转向鸽派，美元指数或走弱。
• 欧英央行也逐步转向鹰派，美元走强的外部环境有所缓解。
• 1月FED议息会议后美元指数明显下跌，预示未来美元可能走弱。

（三）新兴市场债务风险相对偏低

• 外债风险：多数国家外债占GDP比重处于安全区间，希腊和捷克偏高。
• 内债风险：政府债务占GDP比重和财政赤字率多数国家处于安全水平，希腊偏高。
• 整体评价：当前新兴市场相对健康，具备一定抗风险能力。

风险提示

• 新兴市场风险超预期：可能出现突发性资本外流或债务违约。
• 地缘政治风险超预期：如俄乌冲突、中东局势等可能影响资源国。
• 欧美货币政策超预期：若美联储或欧央行超预期紧缩，可能对EM造成额外压力。

图表与数据支持

• 图1-13：展示了拉美、前苏联、亚洲、阿根廷及资源国在历次加息周期中的外债、储蓄率、汇率、股指等变化。
• 图14-49：反映了美元指数与美债收益率、EM外债与内债风险指标、资本流动等关键数据。
• 表1-5：提供了美联储加息周期、EM储蓄率、外债及内债风险指标等详细数据。

结论

综合历史经验和当前宏观经济环境，本轮美联储加息不会引发新兴市场危机，主要原因包括美元升值概率低、新兴市场债务风险可控、以及资源国和生产国在当前高油价、高通胀和疫后复苏背景下具备一定韧性。投资者应关注美元走势及EM内部基本面变化，但整体上可对新兴市场保持相对乐观态度。