联合信用评级-土耳其危机是否会引发新兴市场国家新一轮危机（宏观）-2018.9.3-14页-1mb

土耳其危机是否会引发新兴市场国家新一轮危机？总结

核心内容

2018年8月，土耳其爆发了严重的货币危机，里拉在短短半个月内贬值超过30%，全年累计贬值幅度达70%以上。此次危机引发了全球新兴市场国家货币的普遍贬值，市场恐慌情绪扩散，南非、俄罗斯、印度尼西亚等国货币均出现不同程度的下滑。土耳其危机是否会引发“蝴蝶效应”，导致新兴市场国家新一轮危机？本文通过分析历史危机模式、深层次原因及当前14个主要新兴市场国家的预警指标，评估其潜在风险。

主要观点

1. 历史危机模式：新兴市场国家危机通常遵循“外债激增 → FDI流入 → 货币超发 → 经济泡沫 → 三高（高外债、高赤字、高通货） → 经济脆弱性增强 → 外部因素变化 → 流动性风险 → 货币、债务、金融、经济危机共振”的路径。
2. 美元周期影响：美元加息和走强是新兴市场国家资本外流和货币贬值的直接诱因，而固定汇率制度加剧了这一风险。
3. 外债与外汇储备不匹配：多数新兴市场国家外债水平高，但外汇储备规模和结构不足以覆盖外债，尤其是短期外债，这成为信用风险的根源。
4. 危机爆发可能性：通过六个指标（通胀率、货币贬值幅度、FDI/GDP、外币债务/GDP、经常账户余额/GDP、外汇储备/短期外债）对14个新兴市场国家进行评估，结果显示部分国家风险较高，而印度和中国则相对稳定。

关键信息

1. 土耳其危机引发新兴市场货币贬值

• 土耳其里拉在2018年8月加速贬值，全年累计贬值幅度超过70%。
• 土耳其10年期国债收益率飙升至22%以上，股市也大幅下挫。
• 土耳其危机对全球新兴市场造成外溢效应，包括南非、俄罗斯、印度尼西亚等国货币均出现下滑。

2. 新兴市场国家的危机表现与传导路径

• 危机表现：货币贬值、通胀上升、外债高企、FDI流入、经常账户赤字等是新兴市场危机的典型特征。
• 传导机制：危机前外债激增 → FDI流入 → 货币超发 → 经济泡沫 → 三高 → 经济脆弱性 → 外部因素变化 → 流动性风险 → 货币、债务、金融、经济危机共振。

3. 新兴市场国家危机的深层次原因

• 美元周期影响：美元加息周期导致新兴市场资本外流和货币贬值，而固定汇率制度加剧了这一过程。
• “中心—外围”模式：新兴市场国家与发达国家之间的经济依赖关系，使其在外部冲击下容易出现系统性风险。
• 经济与金融结构不均衡：多数国家经济结构单一、金融体系不够健全，导致抗风险能力较弱。

4. 14个新兴市场国家危机爆发可能性评估

5. 高风险国家分析

• 阿根廷：实际有效汇率贬值10.56%，通胀高达25.68%，外汇储备对短期外债的保障能力仅为71.40%，债务风险突出。
• 南非：FDI/GDP高达43.08%，经常账户赤字，外汇储备对短期外债的保障能力处于中高水平，但整体外部脆弱性较高。
• 巴西：货币贬值幅度较大，经常账户赤字，对外部融资依赖度高，外债压力较大。
• 印度尼西亚：货币贬值幅度中高，外币债务/GDP比例较高，经常账户赤字，存在较大外部脆弱性。
• 巴基斯坦：货币贬值幅度较大，外币债务/GDP比例中等，经常账户赤字，外汇储备对短期外债的保障能力较强。
• 俄罗斯：货币贬值幅度较大，但经常账户保持盈余，外汇储备对短期外债的保障能力较强，危机可能性中等。

6. 相对稳定的国家

• 印度：通胀率中低，货币贬值幅度较小，外债/GDP比例较低，外汇储备对短期外债的保障能力较强，危机可能性较低。
• 中国：货币稳定，外汇储备充足，经常账户保持盈余，外币债务/GDP比例较低，对外部风险抵御能力较强，危机可能性较低。

启示

1. 风险上升：随着美元加息和走强，新兴市场国家整体风险上升，尤其是那些外债高企、外汇储备不足的国家。
2. 外溢效应有限：尽管新兴市场货币贬值对全球金融市场有一定影响，但短期内引发类似亚洲金融危机的金融风暴可能性较低。
3. 风险防范建议：国际银行应加强高风险国家主权债券和贷款的风险敞口管理，提高拨备计提水平，以应对可能的风险暴露。
4. 关注地缘因素：部分新兴市场国家地理位置接近欧盟，若发生重大危机，可能对欧盟一些脆弱国家产生影响，需进一步观察。

附录

• 预警指标评价标准：基于通胀率、货币贬值幅度、FDI/GDP、外币债务/GDP、经常账户余额/GDP、外汇储备/短期外债等指标，对14个新兴市场国家进行风险评估。
• 数据来源：World Bank、IMF、WIND、BIS及各国央行官网。