有色板块专题报告：有色市场的宏观逻辑-20200818-招商期货-16页_1mb

有色市场宏观逻辑专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕有色板块的宏观逻辑，分析了美元指数、经济基本面、流动性三大因素对有色金属价格的影响。报告指出，2020年有色板块在美元指数走弱、经济复苏及流动性宽松的共同作用下，价格持续走强，并可能延续至2022年。报告通过历史对比与数据图表，揭示了有色板块在不同经济周期中的表现差异，强调了宏观因素在当前市场中的主导作用。

主要观点

1. 有色板块价格受宏观逻辑主导

• 有色板块价格主要由美元指数、经济基本面、流动性三者共同决定。
• 在疫情主导的市场环境下，宏观因素对有色价格的影响更为显著，微观供需逻辑被弱化。

2. 美元指数走弱支撑有色板块上涨

• 美元指数与有色金属价格呈现强负相关，尤其在2020年，美元指数走弱成为有色板块上涨的重要驱动因素。
• 美元指数的构成中，欧元占比高达57.6%，因此美欧关系、贸易政策及经济表现对美元指数有重要影响。

3. 美元指数的演变与产业转移密切相关

• 美元指数的强弱与美国GDP占全球比重密切相关，产业转移是其变化的长期驱动力。
• 产业转移初期，资本输入国压低通胀，美元指数走强；后期，资本输入国通胀上升，美元指数走弱。
• 特朗普政府的政策打乱了产业转移的周期，维持了美元的强势，但这一趋势在2020年后有所逆转。

4. 2020年与2017年的美元走弱背景存在差异

• 2017年美元走弱时，美联储处于升息通道，但美德利差缩窄，推动美元指数走弱。
• 2020年美元走弱则更多与疫情冲击、流动性宽松及全球经济复苏有关，且有色板块涨幅更为统一。

5. 经济基本面逐步恢复支撑有色板块

• 各地区制造业PMI数据表明，经济复苏逻辑正在加强。
• IMF预测2021年全球GDP将实现报复性增长，2022年后将回归疫情前增速，为有色板块提供基本面支撑。

6. 流动性宽松是当前市场的重要特征

• 中国与美国均处于流动性宽松状态，且短期内不会收缩。
• 2020年有色板块的上涨与流动性宽松密切相关，尤其是铜、铝等金属在流动性恢复时表现更为突出。

关键信息

有色板块价格演变

• 2020年：疫情初期需求骤降导致价格暴跌，随后因供给端扰动和中国率先复工复产，价格逐步恢复，最终在美元走弱与流动性宽松的推动下持续上涨。
• 2017年：美元指数走弱带动有色板块下半年大幅反弹，但上涨逻辑更多依赖于自身基本面。

各金属金融属性差异

• 黄金：金融属性最强，与美元指数呈反向关系，同时受通胀、流动性及政治风险影响。
• 铜：工业属性强，金融属性也高于其他金属，对美元指数反应最敏感。
• 铝、锌、铅、镍：金融属性依次递减，其中镍因流动性高，日内波动较大，但日线表现与其它金属趋同。

有色板块库存变化

• 国内铜、铝、锌在2-3月出现较大累库后缓慢去库。
• LME铜在6月后快速去库，锌则持续累库，反映不同金属在供需面的差异。

美元指数影响因素

• 美德利差：是美元指数的重要影响因素，2017年与2020年均出现利差缩窄，推动美元指数走弱。
• 美元结算比例：下降与美元指数走弱正相关，反映美元国际地位的弱化。

流动性与经济复苏

• 中国和美国均处于流动性宽松状态，且短期内不具备收缩条件。
• 2020年有色板块上涨与流动性宽松密切相关，铜、铝等金属在流动性恢复时表现尤为突出。

结论

综合美元指数、经济基本面与流动性三大宏观逻辑，有色板块在2020年及未来一段时间内有望保持偏强走势。美元指数走弱、经济复苏以及流动性宽松的共同作用，将为有色金属价格提供持续支撑。未来需关注各国政策动向、产业转移节奏以及全球流动性变化，以判断有色板块走势的持续性与强度。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货研究所有色金属研究员，具备期货从业资格（F3065666），熟悉宏观政治经济环境，擅长数据分析。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格（Z0014969），对有色金属产业链有深入研究。

重要声明

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